发帖
雷达卡
【名称及出版时间】：申银万国-2010年债市思考之二：政策紧缩的冲击力-100112
【来源】：申银万国
【文件格式】：PDF
【页数】：10
【内容提要】：
1、结论和投资建议：一、即使2010 年央行加息1 次，由于债市已提前反应，
加息行为本身对债市的冲击也不会很大，不过这却正式标志着债市进入了跟
随加息周期的慢熊行情。二、如果央行不加息，由于加息预期的一直存在，
债市市场也难有大的机会。三、我们更加担心央行2010 年上半年提高法定
存款准备金率对债券市场的阶段性冲击。四、加息行为对风险资产如信用债、
大宗商品和股票可能是长期利好的，但对债市不利。
2、原因及逻辑：加息行为本身对资产价格的影响是非常显著的，我们认为其
可能表现为以下3 点：一、加息之前，市场多数投资者可能会预期央行加息，
但市场预期并不一致，导致资产价格跟着市场预期的变化而出现一定的波
动。二、加息行为统一了市场预期，加息之后，市场预期更为一致。首次加
息是央行对经济做出的正式回应，正式标志着经济和政策进入预期的轨道。
三、加息行为本身会强化进一步的加息预期，进而对各类资产产生更强的影
响力。总的来看，加息前6 个月至加息日，各类资产的价格并没有表现出趋
势性的走势，资产表现的波动性和差异性较大，这就说明市场预期的波动性。
但是，加息日至加息后6 个月，各类资产价格表现出明显的趋势性走势，比
如，国债收益率趋势上升、信用利差全部持续缩窄、大宗商品价格趋于上涨
和股票趋于上涨。
3、与大众有别的认识：货币政策是央行对经济反应的结果，如同资产价格也
只是市场的结果一样。但是，货币政策的出台仍会对市场产生巨大的冲击力，
会对资产价格造成短期的甚至持续的影响。因此，我们以加息周期中的首次
加息以及我国政策紧缩周期中的首次调高法定存款准备金率作为事件，我们
重点分析在事件前后的时间窗口中各类资产的表现。
京公网安备 11010802022788号
