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一切都是数目字的还原和认知
黄仁宇先生在《万历十五年》中提出的“数目字管理”方法，虽然是用来研究历史，研究社会学的，但其根源就在于西方资本主义商业体系中在产权清晰的前提下资源是可以如实计算的，而这种数目字管理表现在企业上正是财务报表。
关于数目字管理有个前提就是“如实”。如果企业的报表是可信的，或者说是我们只能相信它是可信的（比如一些很复杂的大型集团企业或者大型央企、国企之类，本身比较规范，也确实很难通过自身去做全面的调查，即使去了实地也看不出个所以然），我们只能依据会计师事务出具的审计报告来进行分析判断。
于是这个问题就变成了如何进行财务分析，比较考验内功。一般滴财务分析的方法虽然繁多，但总体离不开以下三种：趋势分析法（各期相同指标变动对比）、比率分析法（各种指标对比分析结构效率和相关性）以及因素分析法（单一指标极端变动下的总体变化趋势）。而综合运用这些方法就可以看出企业的发展轨迹、经营现状以及发展趋势（这个最好还要听听老板经营层的思路）。
可以说，这种分析是更学院气质的，属于给足条件求解，倒没什么难度。我在之前写过一篇《信贷常用会计公式及一些个人理解》，具体就不展开了。需要说明的是，对这一类客户我们更关注的是企业的销售、利润以及现金流，特别是经营性现金流的情况。
但由于种种原因，很多公司的财报并不那么可信，需要做一定的鉴伪。这里面实际上又分两种情况，一种企业是做账的（意思是报表是按照账面来的，但企业的帐造假），另一种则是做报表的（报表根本就是自己凭空想象出来的）。
对做账的企业，也就是我们一般称之为财务造假的企业，在造假的过程中都会留下一些蛛丝马迹，更为重要的是财报实际上一个综合系统，一处变动必然导致一系列的变化，这就为我们找出造假提供了可能性，并就此提出质疑，寻找逻辑解释。关于这点我已经在《财务造假的种类、特征及识别》一文中详细谈过，这里也不再赘述。
处理起来难度最大的还是做报表的企业，主要就是指小微企业，财务极不规范，甚至都没有正式建帐，给税务的报表、给银行的报表还有给自己看的报表之间相差肥肠之大，如果就报表论报表来分析企业已经完全失去意义，这个时候时候就需要通过调查来还原企业的报表。当然还原是一种建立在经验判断和调查方法上的估算，是一种合理即准确，有时候甚至可以不是具体数字，而只是一个区间。
特别说明一下，还原差不多也就只能还原资产负债表和销售利润表，对现金流量表是没有办法还原的，我们更多是通过企业的各种资产、负债变动情况来倒推企业的现金流向和变化。
在对企业所有指标核实还原中，个人以为（银行）现金资产是最简单但最最最重要的，如果在所有指标里只能选择一个，我就选现金资产。道理很简单，“数目字管理”的核心就是将所有项目转化为以钱计量的数字，而现金资产正是最直接体现“钱”的科目，我们很难想象一家平时账户上只有区区几千块钱的企业会是一家好企业，维持正常运行都困难吧。
需要注意的是，虽然企业的资产负债表是个时点概念，但我们在核实现金资产的时候一定要选择日均，因为时点上数据变动太大，用来描述企业准确性不够；另外需要注意的是这个现金资产必须要剔除掉已经质押或者冻结，即已经有明确债务对应的资产，因此主要就是指客户账户的中活期存款（一般手头现金没多少钱的）。
核实主要方法就是利用利息倒算。还有对一些主要以银行承兑汇票结算的企业，则根据其银行承兑汇票收付登记情况，以及库存票据情况做综合考虑。如果可能，最好能得出近三年的数据，这个指标的变动趋势也是肥肠之有价值。一般正向的企业可能会随着规模扩大，资金缺口增加，但这个指标一般是变大的，除非刚好有什么大项目大投资，则需要做资金平衡考虑。
由于企业的规模大小不一，那么到底有多少现金资产算是合理或者说是优秀的企业呢？这里面就需要运用比率分析了。一般滴，我们将（日均）现金资产与企业的融资进行比较，如果这个比率低于1%，基本就意味着企业平手手头的资金仅仅够用来归还利息，甚至还不够，这种企业就极其危险；而根据我的观察，一般这个比率高于10%的时候，企业基本上就比较优良。
接下来要核实的就是企业的一些动产和不动产，主要是土地厂房、机器设备等。具体的核实方法我总结了十六个字：有证看证，无证看票，无证无票，市场比较。这里面最重要的一点是两种价值的认定：原始价值以及市场价值。
为什么要搞价值认定的双轨制呢？当然是有原因的。原始价值是分析判断资金流向及资本积累的，是企业购置时投入的价值。也就是要看企业的钱到底都用到哪里去了？（一般滴企业的主要内部投资也就是这些资产）是否确实有挣到钱？（这就要与企业的融资变动结合起来分析，看看企业的资产主要是靠融资还是靠自身积累）
而市场价值则是测算风险敞口及保障程度的。市场价值其实就是一个变现价值，我不管你过去是投入了多少，而只关心现在能值多少，这个再与银行融资一对比，马上就能看出很多内容，如果资产远远高于融资，那只要再关注以企业的流动性，基本上就比较安全了；如果资产覆盖不了融资，形成了风险敞口，那首先客户的等级先降一级，再分析销售模式和现金流等情况。
这里顺便再讲讲区域的重要性。举个例子，两家规模差不多的同行业企业，十年前分别花1000万在A地和B地买了面积相同的土地厂房，这几年主业经营的情况也是基本差不多，然而A地土地升值了10倍价值1个亿，B地土地只升值了2倍只值2000万，请问，哪家企业的风险更小？银行更喜欢？答案显而易见。（B地企业好气哦：到底做错了什么会被金融机构鄙视？5555）
所以企业的投资是个技术活。对外投资分析起来同样也是双轨制。不过对外投资往往不像固定资产那样是可见的，从谨慎性原则上来说对不能确认的投资那是“宁可信其无不可信其有”啊！也就说如果企业没有拿出投资的真凭实据，一般就当他是讲故事了。
而对于负债，前文在谈对财报理解的时候说过了，这是水塔里的空气，主要是增加压强用的，用好了能加速企业的资源转化，但用不好的话可能就会压强过大而爆缸。而大部分人都喜欢用“杠杆”来解释负债，意思差不多。总之，负债最核心最关键的就是要合理，要有一个度，具体要关注三个值。
负债又分付息性和非付息性两种，一般我们讨论的是前一种。当然，对非付息性在了解行业特点同时也可以看看企业在供应商中的地位及信誉情况，特别是从应付账款的交易对手那里可以得到很多关于企业资金及信誉的信息。
负债的三个值中第一个是绝对值。这个比较好理解，就是企业的负债总额。大部分的负债，特别是银行负债，都可以在人行的征信系统里面查询得到。一个容易被忽视的项目是个人的信用卡透支，长期大额透支大致预示着企业主生活腐化或者资金紧张靠刷卡度日，反正肯定不是什么好事。
但现在社会融资手段太丰富，还是有很多融资负债不在征信显示，方法上大体是：
①查看抵质押登记，看抵押权人是谁。如一些融资租赁业务不上征信但一般都会办理机器设备的抵押登记；②查看企业（或个人）账户资金流水。一方面借款总要大额资金进来，另外很多借款利息总要固定期限固定金额的支付。③与相关人员核实信息。
其中对民间融资要引起关注，但不是说存在民间融资就一定有问题，这就好像人身上的肿瘤也分良性和恶性一样，不过毕竟是肿瘤不是什么好东西。曾有一位政府领导出事，一调查发现某上市公司老板向他借了300万，月息3%，一年利息就100多万，可事实上这位上市公司老板根本就不需要这点钱，所以你懂的。
民间融资的情况其实是很难被调查出来的，因此更可行的就是通过对各种资产结构变化的盘点，特别是前文提到的现金资产的核实，看企业的资金松紧程度，从而判断其存在民间融资的概率。
这就又引出了融资的相对值概念。我比较喜欢看的一项指标是融资与企业可用融资资源的比较。一般滴，我们要分析企业融资中的担保方式，一种比较常见的认识是这样的：公司房产>个人房产>亲戚朋友担保>上下游担保>其他担保，实际上这里面的顺序也并不绝对。如果一家企业还有大量的可抵质押资产在手上没有使用，那么企业肯定相对是优秀的，也就没有什么可能去借民间融资中的高利贷。
最后要关注的是融资的变化值。一方面是看长期的趋势变化，如果是增加的，增加的原因是什么，增加的融资用在了哪里？一般滴融资要进入资产特别是进入到可以产生效益的资产才算是有效融资，如果融资是进入到费用，比如说是用来支付利息了，那么问题可能就严重了。（所以，大家可以思考一下为什么一般融资不允许用来纳税、支付工资等费用。这里注意一个概念，融资用途并不是简单的单笔资金用途，这也是我为什么那么烦银监会三办法一指引。）如果长期趋势是减少的，一般来说是好事，但不排除当前强制去杠杆的因素。
另一方面是短期的变化情况。这主要是关注异常的变化，突然的融资增加，或者突然的融资减少，都是值得关注，都要问问为什么？是企业积极的主动行为，还是无奈的被动行为。
负债在资产负债表之外还有一种叫做或有负债，主要是诉讼及对外担保。诉讼不常见，可以通过网络上查询即可。对外担保一般可以在征信系统查。对于对外担保，我觉得是这样的：如果本身融资依靠他人保证，互保、循环保相对比较复杂，金额偏大的，那这种企业就算了，不要介入了；如果本身融资不依靠他人，而是当老好人，这种就要谨慎一点；对本身不涉及对外担保的，当然就是可以获得加分喽。
最后是要谈一谈销售收入。要知道，销售收入对于衡量企业很重要，甚至是最重要的，因为企业的目的就是不断往水塔里压水，这就得靠销售来实现。但由于种种原因，企业存在未开票的帐外销售、或者虚假的关联交易，再加上企业本身有财务造假的冲动，真实的销售核实一直是一个难点。
我们在具体实践中也是结合企业的行业、区域特征，摸索出来了很多估算的办法，比如：水电税倒推法（销售造假，这些数据还是真实的，特别是每年的比较下还是能看出一点内容的）、工人产值法（适合劳动密集型行业，且单个工人产值有一定行业标准）、机器产能法（有依靠机器设备产生的，单机产能比较固定）、核心部件法以及核心工艺法（整体不好核实，生产过程中单一的部件或者工艺是可以量化核实的），等等。然后再通过运用以上多种方法，进行交叉验证，得出一个大致的区间。
不过问题在于方法虽然多，但真正的可信度未必高，有时候不但看报告的人不信，就是调查者自己都不大信，因此在这个时候，我们就要问问到底搞清楚销售的目的是什么？一个企业销售十个亿就比它销售一个亿的时候好吗？如果十个亿利润是一千万，一个亿利润同样是一千万呢？所以核实销售本身不是目的，我们去核实销售往往是建立在企业的销售差不多由社会平均回报的作为前提的，本质上还是要看企业是否真的挣到钱。
那么从这个角度出发，如果销售确实难以核实，只要抓住前面提到对于资产和负债的摸排，特别是资产的积累过程如果是比较清晰的话，那么对那些并不依靠增加负债来实现资产积累的企业，我们就有理由相信企业的销售经营是正常的；而如果资产没有什么变化甚至不断减少，而负债增加或者不见减少，那么销售数据再好看，也没什么用。
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