美联储的耐心是“有限”的—全球资产价格(2019.3.25-2019.4.7

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核心观点：
美联储发布3月议息会纪要，纪要进一步揭露了美联储的货币政策取向，美联储之所以对利率调整“保持耐心”，一是由于经济前景的不确定性（而非认为经济前景非常悲观，工作人员认为美国一季度的经济放缓将是短暂的，而二季度的实际GDP增长将强劲反弹）；二是由于通胀压力减弱。


FOMC成员们关注到的全球、美国经济基本面和金融领域的不确定性主要包含以下7点：1、贸易谈判和脱欧谈判；2、欧洲和中国经济放缓；3、美国财政刺激效果减弱；4、家庭支出疲软；5、美债收益率曲线的平坦化；6、劳动生产率回升；7、工资压力导致的通胀上行风险。

有鉴于这种不确定性，对于未来的货币政策，委员们认为“货币政策立场调整的决定将适当地取决于未来数据所反映的前景演变”，目前大多数与会者预计，政策利率在年内或保持不变，但也有部分成员表示，如果经济如目前预期的发展，今年晚些时候适当提高联邦基金利率可能是合适的。针对这一高不确定性时期，鲍威尔还考虑推动改进FOMC对于联邦基金利率预测的市场沟通，以避免市场误解美联储的政策取向。

商品价格和通胀或是影响新兴市场基本面和改变美联储政策基调的关键因素。一方面，受OPEC供应明显收缩、需求相对稳定等影响，原油价格快速上涨，Brent原油和WTI原油分别涨至71美元/桶和64美元/桶，这将对美国通胀直接造成显著影响；另一方面，代表更为广义商品价格的CRB指数出现明显上涨，这将体现在PPI及其对CPI的传导中，同时也将对资源国汇率和基本面构成一定正向影响，美联储所担忧的海外经济风险或将好于预期。这可能使得美联储的货币政策不如预想中宽松，并对发达国家长端利率构成上行压力。

继续关注收益率曲线给出的信号。FOMC同样提到了担心国债收益率曲线的平坦，不过他们的讨论也指出，长期利率中异常低的期限溢价水平降低了历史情况对于当前参考的可靠性。我们在专题报告《美债收益率曲线倒挂对于衰退与资产价格的指向意义》中也对此进行了分析，整体而言当前收益率曲线暂未给出明确衰退信号，但风险确实在上升。

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关键词：联邦基金利率 收益率曲线 美债收益率 实际GDP 益率曲线