说说中国的八千多亿美元外汇储备，请大家讨论。

３. 中国外汇储备的机会成本分析

八十年代前世界各国整体的外汇储备水平较低，平均低于GDP的3％。自从拉美经济金融危机后，对金融风险防范意识增强，世界各国外汇储备平均水平增长为GDP的４％以上。９０年代起，金融全球化趋势加快，金融投机活动迅速加大，至于９７年亚洲金融危机爆发，东南亚国家的外汇储备被对冲基金耗光也抵御不了冲击。痛定思痛之余均决心增加外汇储备。近年来发达国家的平均储备水平仍然占GDP的４％左右（其中美国不到１％而日本则接近２０％），但东南亚国家已经占到GDP的２０％以上，希望以此来抵御金融风险。

中国当时外汇储备水平较高（1400亿美元，世界第二），更主要的是由于外汇管制，人民币不可自由兑换，逃过了亚洲金融危机。此后由于过分引资，顺差增加，金融资本流入，而我国本身的外汇政策外汇管理失误较严重，外汇储备剧烈增长。最近三年平均每年增长２０００亿美元以上，如今已经超过8500亿美元，超过一年进口用汇需求，相当于GDP的36左右％。

我们这些局外人讨论中国外汇储备的机会成本比较困难。首先，我们只知道总量而不知道构成（美元日元欧元各占多少等等，各国的收益率不同，相对兑换率有变化），也不知道分布（即买政府债券企业债券等各占多少等等），其次，多少储备是合适的储备也不易权威地认定。更主要的是，对于“不进行（过量）外汇储备的最优选择是什么”也没有一致的明确的意见。在这样的情况下本来是不可能进行明确的机会成本分析的。我亦确实没有看到官方提起过这个话题。

我的分析建立在如下几个基本数据近似以及次优选择假设的基础上。首先，８５００亿美元外储均以美元来算。由于中国２０００年前美元储备占８５％以上，即使现在估计也会在７０％左右，这个近似可以接受。其次，假设都是买的美国政府债券（这个假设有问题，不对），因而收益年率为3％。因为即使别的证券收益率也高不到那里去，或者就假设平均收益率为３％应该是比较好的近似。第三，基础储备或合适储备量选用IMF-WB规则（三个月进口用汇，２０００亿美元）与Guiditto-Greenspan规则（一年的短期外债，１４４０亿美元）中较大的那个，即２０００亿美元。这些恐怕争论不大。

那么，次优选择怎么确定呢？这个就叫人头大了。我认为较合适的做法是采用多种方案进行比较。

（待续）

不管怎么样说,中国的外汇储备大部分是由贸易顺差引起的,这首先就是说明中国的国际收去不平衡.楼上朋友的认识的确是有些片面,要知道并不是外汇储备越多越好的,其实中国在这其间所得的好处的确是不多的,甚至是少得可怜的!

这个话题请看我在９８楼的分析。

目前我国外汇储备多以美国国债的形式持有，收益率太低且面临美元贬值的汇率风险，因此，不如将部分“过量”（虽然我一直不认同过量的说法）的美元储备用于购买油田等国家战略物资储备，对吗？nafion

对于这一观点，我认为同一行为可能具有不同的性质。单从央行的立场来说，他的职责是实现储备的保值增值，因此油田（类似黄金）可以作为美元的替代物成为储备资产组合中的一种，但是应当谨慎，因为其流动性不如美国国债。

从国家战略安全的角度或是经济发展的角度考虑时，必须要注意区分央行和财政的不同职能。购买海外资产的行为主体必须是财政部，央行只是等额提供外汇兑换。但事实上财政部现在根本没钱，唯一的方法只能是向央行透支，结果只能是造成通货膨胀，损害国内百姓的福利。

中国人民的自我牺牲精神值得提倡，但我们作为学经济学的，应当把其中的道理弄明白。

我一直不明白为什么中国要用外汇储备购买低收益的美国国库券？！为什么啊？

danel兄，前面的讨论因为我一则匆忙，二则术语选择有问题，三则有些说法不明确，所以讨论的效果不够好。彼此都没完全弄明白。本来打算在后面“用什么措施”部分写详细些。

我的设想中，主要的措施应该是你所不反对的。其次是你所不够赞同的。剩下的则确实是你所不同意的做法。我先提纲式的分别说说。

一。最大的部分即与FDI有关的部分

相应于国外直接投资带来的储备高速增长，首先是要取消外资倾斜的政策，至少在今天要实行内外平等：进入的机会平等，进入后的待遇平等。这样可以消除最大的源头。

我国的做法比较自我歧视。比如，国外可以买中国石化的股票，国内则不行。比如说这几年中国石化的15％股份（收益高极了）已经卖出去了，其中巴菲特基金一家就因此而赚了一百多亿美元。这个应该可以由中国的民间资本可以有机会投资（人民币换成美元。我国资本项目不是自由兑换，所以不是说一窝蜂的这么由着人民币游资来兑换来投资这些优质项目。但可以实行管理，比如拍卖“份额”，拍卖中高于兑换率的部分有国家设立基金用），仅仅石油产业这样作（比如20％股份）可以消化降低掉２０００亿美元以上的储备。

民间有钱吗？多的很。我看到的文章上估计广东江浙一带现在流动的随便就可以出来几万亿人民币游资，人家拼命地找机会要投资（甚至投机）赚钱，但中国那么好的机会政策上就不允许自己民间来利用。即使现在所谓的放宽QDII也只是“将”要允许去海外寻找机会，国内现成的倒不许中国人利用了。这是我提倡的第一点，我认为danel兄也会是不反对的。

二。针对外贸顺差的部分。

表观的外贸顺差中的３５００亿美元中其实有２０００亿美元是由出口退税来的，真正的贸易来源是１５００亿美元。我对出口退税这部分现在看着很别扭（可以理解当时为什么要这么做），认为是劫贫济富，必必须尽快取消大规模出口退税(采取步骤，分竞争力分行业)。而今天要解决历史遗留问题，从这一点上我确实认为要直接外汇储备里拨款（类似于注资）成立几家半公司半官方性质的机构来“返富济贫”。怎么成立？可以具体讨论。我知道，这个是Danei兄所反对的。但我还是持这个看法。当然，我决不是扩大地认为要拿外汇去填企业填银行。也认为这么作（扶贫基金，低收入健保基金，低收入教育补贴基金等等）的量不得超过２０００亿美元（即出口退税额）。

三。金融外资流入部分

这部分由于管制政策，只要加强管制管理，问题应该不大，我不怎么担心。

四。已有适量和过量储备的其他操作方式

对应有的适量的部分，我当然和Danei兄看法相同，即要有好的流动性。对过量的部分（当然danel兄不认为过量，这是分歧）持有油田等资源股份以及优质企业债券，甚至委托基金会操作股票，这个danel兄纵不赞同，但认为“如果过量的话”可能不反对。

根据我的计算，最近三年每年新增过量外汇储备的机会成本是３５０亿美元，相当于中国国民生产总值的1.5～２％。这个作为损失可是太大了。当然我还在评价我的这个估计，初步认为计算正确，但不知道那么个估计法是不是合理。等有空些详细写出来请你们给我判断判断。

谢谢你和sungmoo兄，tong兄的意见和指点（花了许多心血）及所有各位的讨论。

[此贴子已经被作者于2006-4-1 3:58:34编辑过]

以下是引用maria在2006-3-31 23:17:00的发言：
我一直不明白为什么中国要用外汇储备购买低收益的美国国库券？！为什么啊？

作为合理外汇储备部分，这样做是必要的，符合外汇储备“流动性安全性保值性”的要求。但过量外汇储备这么作就不行了。

[此贴子已经被作者于2006-4-1 0:01:22编辑过]

在和nafion等朋友的讨论中收获很多，虽然在观点上仍存有一些分歧，但nafion那种执着的精神和负责的态度让我非常的钦佩。

不可否认，nafion关于贸易顺差、外资流入的论述基本属实，并且大多为官方的数据和发自官方学者、媒体的声音，例如34楼。

我的看法是：一、作为一名经济学子，对于任何一种经济现象，我们应当运用所学理论得出自己的分析判断，倘若事事都盲信“权威”，那我们和普通百姓无异。对于同一经济现象，用不同的理论、模型分析，完全可以得出不同于主流的结果。二、官方学者、媒体的分析往往都是为政策的出台服务的，都是非常“现实的”。但是，我的看法是，这里存在一个目标和过程的问题。

最理想的目标莫过于：既享受到外资带来的好处又不让外资占我们的便宜。然而，这是不现实的，同样是不厚道的。现今，我们不缺钱了，民营资本也壮大了，我们完全不需要外资了，经济发展的果实应当完全由中国人自己享用，所以。。。。。

但是，回想当初我们刚引进外资的时候，国内是什么景象？外资这些年来作出的贡献不能抹杀，资金、管理、技术不说，入世之前FDI对外贸出口的促进不能忽视。我们不能光盯着老外赚了我们多少钱，我们更应该想想假如关起国门，我们现在会是什么样子。

况且，一国的政策应当具有连续性。

当然，我同意取消给予外资的不公平优惠待遇。

时间关系，写得很乱，见谅！

中国这么多外汇储备在应付汇率波动时肯定很有利，但是我国的外汇储备比较单一，最近人民币和美元的汇率逼近8元，而且还有继续上升的趋势，这也是外汇储备过多的一个结果吧，一旦出现什么政治上的交恶，就很难保证不会出现问题

以下是引用lichao6800在2006-4-1 9:33:00的发言：…中国这么多外汇储备在应付汇率波动时肯定很有利…

可是众国要求你升值，你能不升值吗？别国恰会说，外汇储备多就是你升值的一个重要理由。