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雷达卡
一些潜在概念也可以支持市场并非有效的论点。首先，信息是与其他商品不同的；其次，市场充满了内部代理问题以及外部性问题，从这两点可以看出，社会回报和个人酬劳之间存在着明显的差异。在市场信息不完整的情况下，金融外部性(pecuniary externalities，指金融行为中私人成本或私人收益向第三方溢出的外部经济效应)问题显得很重要。在标准新古典模型中，我们的行为是无法影响价格的，但在信息经济学模型中，这是有可能的。在金融市场中，我们整合信息，判断哪些是好的项目，哪些项目是糟糕的，所有都是在与信息打交道。在标准理论中，信息的重要性被忽略掉了，所以这是不对的。而金融市场的失灵对于社会其他组成部分的外部性影响也是非常大的。 “金融市场从来没有给过人们
——至少是穷人——恩赐”
《商务周刊》：本论危机发轫于美国的金融领域，您对此的解读是什么？
斯蒂格利茨：这不是第一次危机，实际上金融市场在重复失灵，我们的救市措施也在不断重复。证明金融机构犯错的证据就反映出了其备受批判的社会角色——在一个很低的成本下进行资本分配以及风险控制。实际上，在金融市场中，交易成本是非常高的，在危机之前，公司每年全年40%的收益都因为要支付高额的交易成本而流向金融领域。金融领域完全搞乱了经济活动的目的和手段，金融只是让人们实现目的的手段，而不是目的。金融机构可能会为他们有如此大的影响力而感到骄傲，认为自己已经是经济的核心了，但是作为经济的主要部分，金融应该是为经济发展增添助力，而不是囊括了其40%的收益还做得很糟糕。
自1980年代开始，金融违规现象流行起来，美国总统罗纳德·里根执政期间，全球大约发生了125次危机，过去从来没有哪一段时期发生过如此密集的危机。如果我们看资本主义史，频繁的金融危机一直在重复的出现，只除了在战后一段40年的历史中有所缓解。为什么呢？因为那时金融规则被严格遵守。实际上，我们在那一段40年的时间里，不仅预防了危机的发生，也使得经济发展进入高峰期。所以政府监管不利于经济发展的结论是错的。我从中得到的经验是，规则制定是非常重要的，它是经济良好运行的要素之一。
此外，这种不合理也导致了信贷从鼎盛到泡沫破裂循环的重复出现。第一次大的信贷循环发生在很多年前，泡沫在一个又一个国家中不断地破裂，最终遍及全球。值得注意的是，一些政策制定者，比如美国的格林斯潘、伯南克等人认为，那只是历史，我们现在已经比75年前变得更加聪明了。他们说：“现在是新经济时代，我们的人才都非常聪明，那些都是历史，我们不用为此担心，在市场有效的情况下，根本不会有泡沫破裂的可能。”而在别人质疑的时候他们则强调，我们的经济没有出现泡沫，就是一点小泡泡。
有意思的是，经济学原理没有说过经济不能出现泡沫。实际上，在符合理性预期假定条件时，经济仍有可能出现泡沫。
《商务周刊》：市场的不合理性，特别是在房屋抵押按揭贷款市场是如何体现的？
斯蒂格利茨：市场的簇拥者们忽略了来自已有原理以及历史的教训，理论不是只关注其精要处，更应该强调数据、定量的重要性。此外，他们关注的重点总是第二、第三重要的，比如通货膨胀等问题，而忽视了最重要的——由金融体系崩塌带来的损失。结果就是，他们总是热衷于非常规的操作，进而隐藏了分配结果。比如，在破产时把财产优先获得权给拥有该公司衍生产品的申请人，比起其他申请人，衍生产品申请人将在财产再分配中获得最多的财富。而这个(非常规操作)在政策制定过程中几乎没有被讨论过。
市场不合理的例证之一就是，2003年兴起的抵押信贷市场建筑在了“房价将永远上升，而利率将不会升高”的信条上。这种关于楼市的说法真是非常“创新”，我把这种运营模式叫做谎话连篇。他们还有一种低交易成本的说法，就是人们都认为交易成本太高很不好，所以他们将标语改成“降低交易成本”，而实际上，根本就没有交易成本。
此外，金融机构还让人们只把关注的焦点放在“可以获得多少收入，而不用为支付的贷款利率担心，每年年底购房者都会比年初获得更多”。那些银行家们说，不用担心，(房贷)是无足轻重的细节。一旦你的房价上涨，你将变得更加富有；你的房子越大，你越有钱，所以借贷尽可能多的钱吧。实际上，银行通过其中的各种费用赚了很多钱。费用都是依据贷款额度而定的，贷款越多，费用越高。所以他们从一开始就大赚其钱，还不用担心是否会返还，因为一旦出什么问题，那也是别人的问题。这似乎是一个“完美的系统”。
但对于这样的说法，我们应该采取审慎、怀疑的态度。他们这样做凭借的是什么？毕竟从经济的角度讲，没有免费的午餐。而他们就是在描述一顿免费的午餐：尽量借贷吧，住进大房子，并且在一年之后变得富有。我也希望生活可以变得这么容易，但是我们应该对此表示怀疑。不过很遗憾的是，那些银行家们可不这么想。
房价确实在上升，但它不可能永远上升。而且即使在房价上升的时期，财富也仅仅是流向了上层极少数人的口袋里，而中层以及底层人因为通货膨胀，他们的实际收入是下降的，也就是说大多数美国人的实际收入是在降低的。比如2008年美国中产阶层的实际收入比2000年低了4%。这是实际收入下降的10年。
怎么才能让房价上升而实际收入下降还不被人们注意到呢？就要让利率保持在一个非常低的水平，但也不会永远都这么低。而格林斯潘在2003年将利率调得如此之低，也从没想过这会带来什么麻烦。
另外一个问题是抵押贷款的形成。即使是风险控制专家也不懂什么是风险，也就是说即使是美联储的主席也不知道什么是风险。格林斯潘相信楼市，鼓励人们都贷款买房，还说如果你们早10年这么做就会获得更多的财富。可是10年前又有谁知道利率会降低到1%这个空前低的程度呢？格林斯潘把利率降得这么低，留给后面的只有一个走势——上升，因为它实在是低得不能再低了。
其实，在市场有效的情况下，你为任何事物付的每一笔利息都是一样的，那么区分每一种贷款的就是它们各自不同的风险，人们会选择风险最小的方式。房屋抵押贷款的风险小吗？很明确的是，即使房价保持不变，利率的上升也会使得很多人丧失抵押品赎回权，也就是失去他们的家。而这就是实际发生的事。2008年，大约200万美国人失去了自己的房子，2009年又有200万美国人没了房子，而在2010年，预计将有200万—300万美国人因无法偿还贷款而丢掉自己的房子。对于很多人来说，他们的房子是主要的财产。所以在经济问题之后，我们还要面临沉重的社会问题。
在美国，有一个无追索权抵押贷款。也就是说，如果你选择交纳100%的无追索权抵押贷款，当房屋价格下跌，你只要到银行交出钥匙，就可以走了，他们没有任何的追索权，最多就是把你的房子收回。但即使房屋价格上升，也不是借款人收益的时候，其实金融市场从来没有给过人们——至少是穷人——恩赐。
“衍生市场诞生是希望通过其复杂性来控制风险，但它恰恰制造了风险”
http://finance.sina.com.cn/economist/jingjiguancha/20100408/14517711822.shtml
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