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VAR是国际上新近发展起来的一种卓有成效的风险量化技术，它是英文Value-At-Risk的
缩写，中文通常译为。它的一种较为通俗的定义是：未来一定时间内，在给定的条件下
，任何一种金融工具和品种的市场价格的潜在最大损失。 在这个定义中包含了两个基本
因素："未来一定时间"和"给定的条件"。前者可以是一天、两天、一周或一月等等，后
者可以是经济条件、市场条件、上市公司及所处行业、信誉条件和概率条件等等。 概率
条件是VAR中的一个基本条件，也是最普遍使用的条件，它的发布与天气预报的发布相类
似。例如："时间为一天，置信水平为95%（概率），所持股票组合的VAR=10000元。"其
涵义就是："明天该股票组合可有95%的把握保证，其最大损失不会超过10000元。"或者
说是："明天该股票组合最大损失超过10000元只有5%的可能。"
VAR可以说是经济学和数学两学科结合的产物，或者说数学发展到今天已使风险量化成为
可能。目前数学在经济中的应用呈现日趋深入和扩大的趋势，近几年来获得诺贝尔经济
学奖的工作基本上都是数学在经济中的应用。可以说VAR是数学在经济中的又一次成功应
用。1995年4月的《巴塞尔委员会关于银行监管》称："委员会调查了银行自己的计算资
本风险的内部模型，以便选择其中一个作为标准测试的框架。这次研究的结果，再次充
分确信了VAR作为内部测量市场风险模型的设想。" 同时，计算机技术的日新月异也使得
VAR的复杂金融模型的计算能够实现，在我们的米微风险分析软件中就对国内股市的VAR
值进行了精确的计算，使得利用VAR技术实时控制风险能够得以实现，通过米微风险分析
软件我们很容易就能做到以一目了然的方式来表达出具体的风险值。
VAR的产生无疑使人们的投资观念、经营观念以及管理观念都发生了巨大变化：在投资过
程中人们可以应用VAR对投资对象进行风险测量，使人们根据风险的大小以及自己承受风
险的能力来决定投资的策略从而减少人们投资的盲目性。 在经营过程中人们可以对各种
潜在的变化进行监控，以防止和避免由于某些因素的恶化而造成重大损失。 在管理过程
中，VAR不仅仅只是对机构内部管理有着巨大的作用，诸如投资策略的制订、交易员评价
和管理以及资金合理配置等各方面；同时对于市场管理者也是非常有用的工具。市场管
理者的一个中心任务就是防止由于市场风险的过度积累并集中释放而造成对整个市场乃
至经济体系的消极影响。而对于市场风险积累程度的量化揭示正是VAR的主要任务。 希
望这种新的科学的VAR技术以及VAR技术上的风险管理模型对我国金融机构改善业务能有
所帮助，使投资大众的投资行为更趋理性。监管机构也多一种监测市场的有效工具。
VAR时间序列是将每日测算的VAR值连结起来的一条曲线（曲线的时间周期必须相同，例
如全部为一天或二天等），如一日的VAR时间序列是将每天测算的未来一日VAR值连成的
一条曲线。 同一股票不同时间的VAR值的大小是不同的，VAR值由小变大，表明该只股票
的风险由小变到大，空方可待价而沽；VAR值由大逐渐变小，表明该只股票的风险逐渐释
放，稳健的投资者可以买入，这时股票下跌的空间很有限。 VAB时间序列 最好收益指的
就是VAB，英方全称为Value-At-Best，即风险收益，指在未来一定时间内，给定条件下
，投资任何一种金融工具和品种的潜在的最好收益。例如：一天的VAB值为5％的含义是
：在现有市场条件下，价格实际上涨最大不会超过5%. VAB时间序列由是将每日测算的未
来相同时间内的VAB值连结起来的一条曲线，如一日VAB时间序列是将每天测算的未来一
日VAB值连成的一条曲线。 同一股票不同时间的VAB值的大小是不同的，VAB值由小变大
，表明该只股票的收益逐渐增大，空方可伺机买入；VAB值由大逐渐变小，表明该只股票
的收益逐渐减小，稳健的投资者可以逐渐出货，此时股票上涨的空间很有限。 RAROC时
间序列 RAROC即风险调整收益等于VAB/VAR，指单位风险下的收益状况，风险收益值越大
，股票当前的投资价值也就越大，它有利于衡量VAR值和VAB值同时比较大或比较小的股
票,也可用于衡量和比较不同的股票，投资者可以利用该指标从大到小的排序，选定投资
对象。 风险收益时间序列的概念同上，风险收益值由小变大，表明该只股票的收益逐渐
增大，空方可伺机买入；风险收益值由大逐渐变小，表明该只股票的收益逐渐减小，稳
健的投资者可以逐渐出货，此时股票上涨的空间很有限。 波动性时间序列 波动性指收
益率的振动幅度，数学上指收益率的离散程度； 波动性时间序列指某一交易品种(某种
股票、基金或国债或它们的任意组合)各时点的波动性值连成的曲线。波动性值与数据的
观测间隔有关系。一日波动性值是按日数据计算出来的，二日波动性值按每两日（即数
据之间的间隔时间为二日）的数据计算出来的，以此类推，最长可计算25日波动性值。
波动性值反映股票的活跃程度，波幅越大、频率越高，股票越活跃。一个波动周期（即
从波谷――波峰――波谷的过程）是股价上升或下降的单向过程。所以根据波动性时间
序列可以很容易地判断出股价走势的持续时间和转折点。 波动性期限结构 波动性期限
结构反映的是股票的波动周期，曲线上每个高点对应的时间就是波动周期：短期周期、
中期周期和远期周期。在具体运用波动性期限结构中的波动周期时，要注意在具体数周
期时，要从股价Ｋ线图反应的这一波的最高或最低数起。波动性期限结构反映出的波动
周期比较科学，在判断股价未来具体走势及转折点等方面有比较大的优势。 相关性时间
序列 指某种股票、基金或国债以及它们的任意组合历史上与大盘的联动程度，相关性值
界于－100％和100％之间。相关性为正数，表明该股票与大盘有同向变动关系，为1时，
表明股该票与大盘的变动方向完全一致；为负数，表明其与大盘异向变动，为－1时，表
明其与大盘完全反向变动，为0时，表明其与大盘不相关。 相关性时间序列指某一交易
品种(某种股票、基金或国债或它们的任意组合)与大盘各时点的相关性值连成的曲线。
相关性值与取得数据的间隔有关系。一日相关性值是按日数据计算出来的，二日相关性
值在日数据的基础上每两日（即前一数据与后一数据之间的间隔时间为二日）取一个的
数据计算出来的，以此类推，最长可计算120日相关性值。 相关性反映。它与波动性时
间序列一样，从空间和时间两个角度刻画市场的相关特征，不仅要看相关程度有多大，
而且要看是怎样随时间变化的，这对于正确把握投资是不可缺少的。 相关性值极大地方
便了投资者寻找与大盘同向变动程度高和异向变动情况高的股票，特别在大势恶劣的情
况下，有助于发现＂黑马＂即与大势负相关的股票群。 相关性期限结构 相关性期限结
构的概念如上面波动性期限结构，给出的是个股与大盘之间的相关程度波动周期。通过
该周期，可以预测未来一段时间内个股与大盘可能相关性值，从而事先选中与大盘走势
同向或异向的股票。 b系数时间序列 b系数是资本资产定价模型中测算系统风险的重要
指标。b >0 ，该只股票的收益率变化与市场同向；b <0 该只股票的收益率变化与市场
反向；|b|>1 市场收益每变化一个百分点，该只股票收益率的变化超过一个百分点，进
攻性较强；|b|<1 市场收益每变化一个百分点，该只股票收益率的变化小于一个百分点
，比较保守。 风险收益 本节的风险和收益与其他地方的概念不一样，其他地方的风险
和收益指的是VAR和VAB，这里的风险和收益指的实际的收益和损失。 风险收益图用直观
的曲线（一条向右的抛物线）反映某只股票风险和收益之间的关系。该曲线上的每一点
反映的是历史上投资于该品种获取一定的收益就必须面临的风险大小。该曲线越向上倾
斜，取得单位收益承受的风险越小；越向下倾斜，取得单位收益承受的风险越大。显然
，对绝大多数股票（基金或国债）而言风险和收益并不完全成正比例增加，往往收益扩
大一倍，增加的风险却是原来的好几倍。 风险来源 系统将影响风险的因素具体分解为
：大盘因素、市盈率因素、价位波动性因素、换手率因素、短期利率/资金因素、外汇因
素和其他未知因素等七种因素，具体测量每种因素在总风险值中所占的比重。不同品种
、同一品种不同时期形成的风险主要因素是不同的，只要能把握住重要的风险因素，能
把握住这些交易品种未来运行的特征。如某只股票未来一段时间内的影响因素中大盘平
均占70%以上，明大盘能左右该只股票的动向，要投资该股票，首先必须关注大盘的走势
情况。
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