【独家发布】道琼斯指数已经过时了吗？

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道琼斯指数见证了美国经济和金融行业的兴衰，但近年业界对其质疑之声不绝于耳，那么诟病是否公平呢？

文 |   伍治坚

从今年初算起，截至5月26日，美国股市纳斯达克指数上涨4.1%，标普500指数下跌8.5%，而道琼斯工业平均指数回报最差，下跌12.4%。

在最近几年，业界对于道琼斯指数的质疑之声不绝于耳。那么对于道琼斯指数的诟病，是否公平呢？

我们先来分析一下这个问题：为什么今年道琼斯指数的回报，比纳斯达克和标普500差上不少？简而言之，有这么两个原因：

首先，道琼斯指数中有一只重仓股——波音。在今年波音的股价大跌之前，它在道指中的权重占到9%左右（目前的权重为4%左右）。由于受到今年新冠疫情的影响，再加上之前737 MAX机型的安全问题，严重影响了波音的股价。从年初算起，波音的股价下跌了55%左右，是道指回报不佳的“罪魁祸首”之一。

其次，今年表现出色的科技股，在道指中占比较低，甚至不被纳入指数成员。一个典型的例子是亚马逊。亚马逊是新冠疫情流行的大赢家，其股价从年初算起上涨了31%。然而，亚马逊的股价目前高达2400多美元，这就给道指委员会出了一道难题。

目前道指中权重最大的股票是苹果，股价在300多美元，权重占比为8.7%左右。由于道指的计算方式为价格加权，因此如果把亚马逊纳入道指的话，基于其价格为苹果的8倍左右，亚马逊的权重也会占到苹果的8倍，也就是60%以上。这样道琼斯指数变成亚马逊一家独大，显然是不可接受的。事实上苹果和亚马逊的市值差不多，都在1万2千亿美元左右。仅基于其股价不同而给予他们截然不同的权重，让人感觉不太合理，这也凸显了道指计算方式的缺陷。因为找不到更好的办法来应对这个问题，道指委员会干脆把亚马逊排除在外，因此道指也没有享受到亚马逊股价上涨带来的好处。

由于上面提到的缺陷，业界对于道指和标普500指数，呈现出冰火两重天的态度。根据标普公司的统计显示，截至2019年底，全世界以标普500指数作为基准的资产规模，总共大约有11.2万亿美元。相形之下，以道琼斯指数为基准的资产规模，为315亿美元左右，仅为前者的0.3%。目前追踪标普500指数的指数基金规模，达到4.6万亿美元左右，是追踪道琼斯指数的指数基金规模（282亿）的160多倍。所以事实上，道琼斯指数对于市场的影响力，更多的在于其历史和知名度，而非对于资金流动和交易量的真实影响。

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道琼斯指数面临的窘境，告诉我们哪些重要的道理？

第一、想要通过选股战胜市场，是非常非常困难的。道琼斯指数包括30个股票成员，由指数委员会精心挑选，目标是选出能够代表美国经济基本面的30只工业股票。哪些行业中的哪些股票，更能代表一个经济体，其标准带有很大的主观性。如果一不小心发生判断错误，就可能错过给市场带来巨变的行业和公司。

对于任何一个个人散户投资者来说，我们自己选取的投资组合，一般也就十几只到二十只股票左右。很少有人有精力和知识去仔细研究并跟踪更多的股票。由于组合中的股票数量有限，因此任何一只股票万一发生像上文中提到的波音那样的暴跌，就会严重拖累投资组合的回报。在这个逻辑上，选股的股民和道琼斯指数委员会面临的挑战，是类似的。



第二、价格加权指数有其明显的缺陷。目前世界上比较有影响力的价格加权指数，除了道琼斯，就是日本的日经225指数，仅此而已。其他最有影响力的指数，不管是美国的标普500、纳斯达克，或者是中国的沪深300，都是市值加权指数。如果绝大部分股票的价格都差不多，那么价格加权指数和市值加权指数就区别不大。但是在现实中，不同公司的管理层会做不同选择。以价格加权指数的标准来看，巴菲特的伯克希尔哈撒韦A股，由于其单价太高永远不可能被纳入指数。相同的原因也会排除像亚马逊、谷歌这样的高单价股票，这样就可能因为错误的原因而排除正确的股票成员。



第三、从行业权重来看，道琼斯指数中的科技权重比较低，非科技以外的工业权重比较高。从年初算起，道琼斯指数的回报，比纳斯达克指数差了16%左右。这个差别，凸显了目前美国经济在新冠疫情冲击下不同行业之间的冰火两重天。以谷歌、亚马逊、微软为代表的科技企业，是疫情中的大赢家，完全不受失业潮和经济衰退的影响，反而更加强大。但是在实体经济中，受到疫情冲击的行业和公司不计其数。以这个标准来看，道琼斯指数由于其科技权重低，反而更能代表实体经济。除了上文中提到的波音以外，道指成分股如制造企业3M、媒体集团迪斯尼、石油企业雪佛龙等的股价都下跌不少，这可能才是美国实体经济更真实的写照。

道琼斯指数，是美国历史最悠久的股票指数。从查尔斯•道在1896年创立算起，距今已经有120多年的历史。相比之下，在业界使用最广泛的标普500指数，发行于1957年，比道指晚了50多年。毫不夸张的说，道琼斯指数，见证了美国经济和金融行业的历史兴衰。展望未来，道琼斯指数能否继续以前的辉煌，让我们拭目以待。