很傻的经济学

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美元全球爆发危机的来源其实就是自由无监管经济的恶果。
目前，美国从国外购买的商品远大于美国出售给国外的，同时美国的花销远大于美国税收收入，因为美国长期奉行低税率制度。美国的赤字的实际来源，其实是变相的对中国和日本的融资（向中国日本借钱）来弥补美国赤字的开销。美国生产的实物商品越来越少，美国利用借来的钱（以美国国债等形式售卖给中国），从亚洲和其他发展中国家，以极低的美元从当地购买实物商品。由于美国的购买，确实带动了不发达国家的就业，但从长期来看，这些贫困国家的工人只会越来越穷，同时美国本土的工薪阶层（尤其是依附于传统行业的工人）将面临失业，对于这些人来说，也未来也毫无希望可言。美国的这些失业工人，会觉得是不发达地区的工人抢走了他们的饭碗，民族仇恨也会慢慢滋生。这些都是自由主义的负面效应，不管是对美国国内，还是美国国外。
极端自由市场主义分子，比如弗里德曼曾对所有经济政策者管理给予及其强硬的驳斥，他认为：我们应该让鞋，衣服和自行车等生活产品在世界各地生产，美国人民（尤其美国的精英分子）应腾出手来干点其他的事情（发明高科技，发明更为复杂的金融衍生品,使得市场金融资源更有效的配置，减少交易成本…..）。其实这种论点忽视了这样一个事实，即：高科技研发时间以及不成熟的高科技对经济波动的影响，往往比传统工业来的要长和要大，同时需要的劳动力数量，往往比传统的工业带来的就业机会要少。
为了说清楚这一点，我举一个例子，上世纪90年代末，克林顿以信息技术作为美国经济的新增长点，但当时的信息技术在很多方面是不成熟的，于是大量的科研工作者，高校开始开设IT通信等课程，98～02年的IT毕业生享受尽了人世间一些的荣华富贵，华尔街的投行，分析师给予了IT,互联网等企业极高的购买评级，资产泡沫不断催生。但很快，因为新工业的技术不成熟，这些IT企业实际盈利，实际市场占有率极低，为了掩饰这些企业的极差的盈利能力和资金周转能力，这一时期一大推，奇特的财务管理模型孕育而生[本人见过的最好笑的企业价值评估模型莫过于"bartering method(物物交换法),基本思想其实是利用公司与公司之间互相交换网站的广告位的多少来评估企业未来盈利，美其名曰：“预期”,"合理的预期"]。到02年开始IT泡沫破灭。市场人才需求迅速萎缩，很多本科生尚未毕业，即已失业。这样的例子还有很多，比如当时还有鼓吹纳米技术，当然还有后来很多物理学家参与开发的衍生品，其中最要命的当属CDS等，也就是后来被大家普遍称作的有毒资产…
我们继续说回自由主义，极端自由主义的追随者，主要是芝加哥学派和以发明数学理论主义著称的“理性预期学派”。
坦白的说这些自由论者都回避了经济出现波动，以及这些波动对小老百姓生活的极度影响，忽视忽略了，市场如果真的有均衡存在（虽然越多我的研究和学习，我越不相信，市场真的会出现“均衡”，如果不是有政府这样的外力干预下），达到均衡的时间，以及到这样的均衡的社会，政治，文化，小老百姓的日常生活的成本和代价。
这次金融危机，其实美国付出的成本和代价，美国本土的中层阶级到下层阶级是冷暖自知的，唯一还好的是，美国人是不怕折腾的人，和对政治相对冷淡的民族。但是换了中国，这样的折腾会不会折腾出“不稳定因素”，是个大问号啊！所以就我个人来说，我很担忧中国某些学者的那种金融经济自由化思潮的论调。
美国现在的危机，是因为有太多的美国人（包括很多中国人，比如我们的人大的某陈姓教授）相信，八十年代市场决定一切的理论,即：“市场是稳定，且能优化社会的”.也就因为这样的信仰下诞生的本世纪最重要的主要思潮：交易买卖金融资产，比生产真的物品，会更容易获利。”在这种哲学下，我们看见的安然（Enron）的倒掉，LTCM的倒掉，以及次贷危机中雷曼等百年老店的倒掉。需要说明的是，Enron当时是有最大的全球金融风险控制研究中心（最早的利用EVT极值理论技术研究市场风险），最大的trading floor。LTCM是由两位诺奖得主坐镇的高科技金融基金公司，当时被认为是世界上最聪敏头脑公司。这种哲学，美国人已经彻底的相信，基于消费的经济是经济发展的不二法门，因为消费刺激生产，消费越多，生产成本也基于规模效应等（西方经济学家鼓吹的理论）会越来越少。
为什么这个世界会变成怪异的这样子，我们需要从五十年前的美元全球爆发说起。
在1971年之前，美元是和价值单位(useful and physically measureable unit)挂钩的：从35年期一盎司黄金等于35美元。但二战后，世界在凯恩斯的鼓吹下，放弃了金本位，美元代替黄金成为了世界储蓄货币。在布雷顿（Bretton Woods）法案下，西方主要货币与美元挂钩，美元与黄金直接挂钩，但很快迅速产生了两个问题：
问题1：如何保持各国对美元保持信心？美元发行太多，各国担心拿着美元兑换不了黄金。
问题2：称作清算力不足。意思是，美元发行太少，各国可能又自己不够用。对于没学过经济学的人，这个概念可能有点抽象，我们这么来说，之所以不再使用美元，就是因为黄金全球的产量跟不上商品总价值和人口的发展，如果你看中国古代剧，皇帝们老是听大臣说“某某地大旱，大灾，官银皆已发放，国库空虚，国库空虚啊！”为什么中国古代的皇帝老是面临国库空虚的问题，因为人口增长了，商品需求增大了，于是货币需求也增加了，货币需求不断上升，而货币供给（黄金白银）的供给却十分有限。中国古代的黄金白银的来源，一是出口点陶瓷茶叶给其他国家换回点碎银子，二是靠黄金白银开采。（西方国家有第三条路：殖民屠杀，掠夺其他国家的金银）。利用某种纸币，替代黄金白银，不够的时候就印，当然印多了会使得货币贬值（这就是通胀），但是印得不多不少，多印的刚好跟上了货币需求的增长，通胀也就基本没有了，理论上说就天下太平了（其实弗里德曼的货币理论就是这个意思，政府管管货币发行就可以了，其他的事情不要管。但弗里德曼的真正本意是为美国的金融巨头们找到了“政府不许管”的理论依据。）。
布雷顿体系实际上是美国人管住了这个印钞票的权利，管住了世界人民额度钱袋子。这是美国本来的如意算盘，但它没怎么想到的是，出现了“特里芬难题”。
以上两个问题就是著名的“特里芬难题”的出现，布雷顿体系奔溃。但要注意的是，布雷顿体系时期，学者还是把这一时期的汇率制度定义为：“固定汇率制”。到1971年，尼克松放宽美元管制，其实当时在海外的美元已经可以和本土的美元抗衡，同时黄金也彻底退出历史舞台，这也拉开了，自由无监管思潮的泛滥,与此同时美元也变成了彻底的“浮动汇率”。在1973年之后油价成倍增长，黄金也高达1000美元每盎司，因为很快交易商和石油生产者意识到，美元不再与任何东西固定（或挂钩），仅仅是经济预期。感谢卢卡斯等人的“理性预期学派”终于给美国的金融巨头们找到了，更有有效的全球骗钱的理论依据。
“理性预期”是什么?
其实它什么都不是，不是法律条文，不是市场经济运行规律，是“预期”！
谁的预期？
你的？还是我的？
答案：不知道。
很好，很好！一切变成了“找感觉”，谁都可以找感觉给资产定价。
谁的感觉最好？
一般来说，不是小来百姓，不是发展中国家，那是谁？
一般来说高盛，美林，雷曼等当时的拥有富可敌国的金融巨头们永远感觉最好！
此时，这些大公司，成了金融市场的裁判和游戏则，而场中的皮球叫做“预期”.美国产的，高质量皮球还特别灌上“理性预期”。
多好！美国的东西就是好。因为那美国人“理性”！

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关键词：经济学 physically 企业价值评估模型 Physical Trading 美国国债 中国日本 经济学 亚洲 国家

经济和工业的无监管主义的 狂 热支持者包括里根，老布什，克林顿，小布什。在美 元成为国际储蓄货币后，到07年海外的美元经济超过本土美元两倍有多。在商界与政界，都流行着这样的学院派经济信仰：无监管的市场被认为是能产生最优社会均衡的。但实际上，这种存在于教科书的“均衡”思想，真的存在吗？我们所经历的，和体会到的，更多的是“动荡的年代”（如果要给格林斯潘来个政审，他一定属于自由主义学派，可笑的是他自己的自传的名字却叫是<动荡的年代>，貌似他自己也承认了市场是从来就不均衡，稳定的）。无监管 自由主 义经济理论不能带来社 会，经 济的稳定，监管的缺失只会带来市场的不稳定，比如通过：资产泡沫，严重的流动性枯竭。

在这里我也要强调一下，我为什么说美 国是一个极度不负责任 的大国。在布雷顿森林体系时期，美元还是“固定汇率”，而布雷顿体系崩溃后直到今天，美元的“浮动汇率”其实是对全世界人民的不负责。我用一个极度简单的道理来说明这个问题，因为这个问题一点都复杂，一个拥有正常智力的人就能明白（虽然弗里德曼这样的学术大泰斗从来不愿意说）。

在古代，一个国 家的货币，要么是金，要么是银，这样的贵金属，货币价值即为贵金属价值。经济发展了，贵金属的供给跟不上老百姓日常生活的需求，跟不上商品经济的发展，于是人类进入信用货币时代（即：纸币）。而纸币是什么？要是没有国家信用在里面，它就什么都不是，真的就是废纸一张。

也就是说，如果货币是与贵金属（或资源，哪怕是石油）挂钩的，国 家讲不讲信用，国 家有没有信用其实不重要。
道理很简单，遇上流氓的国家，大不了我不跟你玩了，我拿着你的货币，把它兑成与它挂钩的资产就完了，然后各走各的路。
可是在信用货币时代，不一样了，所有的货币就是废纸一张，如果国 家不讲信用，国  家不要脸！
那什么是“国  家信用（sovereign credit）”？
什么标准来衡量国  家的信用呢？
张五常曾在他的货币书籍中表露过这样的思想：
“汇率可以看作是国家的信用”
我这样来阐述这句话：一国的货币不贬值，就是这个国  家卖给别国的国  家信用。

为什么？

“信用”，“信用”就是说话算话，“比如今天中 国（以庄家身份）说了，我人民 币和黄金挂钩，且汇率是就是每a人民 币换一盎司黄金,一百年不变！”全世界 人 民都知道了，那大家就照着这个游戏规则玩了，你们也相信我了,不管黄金的价格是否波动，人民 币 兑黄金这个价格一直不变（当然不排除有时候是中国赚，有时候是赔，也不排除国 际投机者可以炒作）。什么叫信用，这就叫信用！说话算数，哪怕我炸锅买铁，说道做到！这就叫信用！这就叫负责任的大  国。

总结一下（用比较金融学的语言）：信用时代的货币，是国  家信用的体现，这种“信用”一般来说是要与某种标的资产underlying asset（最好是实物资产，比如黄金，石油）挂钩，在和这种“标的资产”挂勾后，货币与标的资产的“兑换率”应相对稳定，兑换率的高低反映国家的信用能力的高低。这种兑换率的稳定是衡量一个国家信用额度的好坏，而这种稳定往往是要靠政府的力量，国家的力量来维持的。一个国家的汇率浮动来浮动去，想高就高，想低就低，坦白的说就是无信用可言的国  家。

最近，美  国一直以中  国贸易算顺差为由，叫中  国汇率升值（变相的浮动了），这是不符合中国的长久长远预期的（用小老百姓的话说：中国人一直以为持有美国的国债，持有美国的美元，是保值的，原因是中 国人相信了美 国的“信用”，因为美 国的教科书都说，美元是最好的，美国的国债是risk free无风险的，中 国人买了这么多，为啥？说一千道一万，是相信美 国讲仁义守信用,起码持有美 元的资产应是保值的，不至于是亏本的。结果有一天………美国开始大肆印美元，美元开始贬值了，中  国人手里持有的国债越来越不值钱了……）

总而言之，张五常对汇率的这经典的评论，其实对自由主义者鼓吹者的美元实行浮动汇率的一针见血的抨击。曾有传说，张五常，曾就这个问题，跟弗里德曼说过，弗老支支吾吾的就过去了。弗里德曼经济学泰斗，但必定他是美国人，他热爱他的祖国，他代表的是他国家精英的利益。

经济学，人类共同智慧和知识的结晶，是无国  界的，
可惜的是，
经济学家是有国 界的。

我不喜欢弗里德曼也不喜欢理性预期学说，我也觉得这些东西不适合中   国，虽然他们的数学表现形式很很优美。欢迎大家批评

关于美元汇率风险这类问题，可否通过第三方适当的衍生品hedge掉？

4# warrenzhang

非常难的！
其实Hedge这个东西，
真的是一些大投行发明出来的“概念”
然后把这种概念兜售给不发达国家去买！

比如说：一个国企购买了一个大投行推销的swap，
那么这个国企一定要设立一个trading floor招收一般华尔街出身懂金融衍生品交易的交易员，
不断对市场分析（这个分析很复杂的，涉及的东西很多，而且无法从书本上学习，必须是有实战经验）
不断的观察国企买的这个swap在目前的市场上是亏还是啊赚！

如果市场持续朝签合同时的约定相反，是要马上当机立断，要购买其他的衍生品（要么变相平仓）
要么再次对冲市场与合同走低的风险...........

注意：当发现市场与合约反向运动，国企如希望终止衍生品合约，一般不是（也不该）去找sell给它的那个投行谈终止合约的事情，因为如果终止合约，投行要敲诈国企一大笔违约金，还要影响国企的信用评级。
可惜的是国内很多国企就是这么做的！

要想终止合约，应该是在市场上购买一份反向的衍生品合约（通过自己在市场上的分析，自己寻找，或找其他的投行过来谈，叫他们设计一份类似的反向衍生品合约！再说一下避免歧义，forward,swap这些金融交易，是不需要通过交易说，都是OTC业务，是可以直接和投行签的）......但如何购买反向衍生品合约，这是需要有经验的人来拍板的！
你觉得国内的国企老总有这能力？一般的国企都是，
已经被第一个衍生品合约吓怕了，
恨不得马上解决了完事，哪怕赔点违约金，只要是能完事，就谢天谢地了～～～



以上我说的，希望你一定要看明白！

具体操作很复杂的，但整个运作模式的基本哲学不复杂！

具体的操作，就是现在国内基金公司都干不了....（国内基金公司也请不起国外好的交易员）


总结：一个国企，买了金融衍生品，尽然就把它放在那里，等着那个合约能给自己避嫌～～～
天啊！这样的行为...................我只能说，国企是个单纯的傻孩子！！！傻得可怜无知到极点的孩子！




再注意，绝对不是请国外交易员就能解决问题的，
因为这涉及到人....好的交易员真的是万金难求。

再说一个国外交易部门招聘的不成文规定，
一般从事交易业务的员工是有业绩record的，
业绩不好的，是要上黑名单，华尔街各公司一般分享这个名单，
交易记录差的交易员，内部是不会再录用的！

可惜，国内没有啊！所以中投请了很多这种国外混不到饭吃的交易员，
还当成优秀人才来引进～～～～

所以～～～～很多杯具就发生了！

再多说几句：你看完我这个东西是不是会问，理论上说衍生品交易都是零和游戏，

一个美国大投行和一个中国国企签订了一个衍生品协议（姑且说）是为了让中国国企对冲某种风险，

为什么国企一定需要我说的那要去设立一个trading floor时刻检测这个衍生品交易，才能避免损失？

难道美国投行不怕也有损失呢？



我告诉你，美国投行当然怕了，但是美国投行自己有trading floor啊！在哪？在华尔街或者在香港啊！
投行和国企签的这个协议，会最终被投行自己的交易员们分析的，
要是交易员认识那这个签的协议对投行不利，他们会当机立断，马上
利用他们手上以有的合适的其他衍生品头寸迅速的对冲掉这样的风险。
（可能从国企的角度，当时签的时候他们的心态是可能是，“我也不怕和你们美国最出名的投行签对赌协议，
衍生品交易是零和游戏，我知道！”
但他们不知道的是，外国投行有他们迅速化解损失风险的渠道，就像我上边说的！而国企没有！）



基于我以上说的，用比较金融一点的术语说就是：



所有的衍生品协议都是零和游戏，

但美国的投行，利用自己内部的风险分析人员（姑且想象为trading floor的交易员吧！）

它签出去的衍生品协议多是风险中性的，

但对于国企来说，他购买来的衍生品，

因为没有专业的风险人士的监控，其实它所购买的这个衍生品头寸是风险暴露的！

很傻很傻，确实很傻。