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集体赴港IPO央企新能源排队上世
2010-10-27
与国庆长假之后渐渐转凉的天气不同的是，国内新能源领域正迎来新一轮上市热潮。引领这波热潮的不再是四年前的赛维、尚德、英利等类型的民营企业，而是雄踞新能源产业金字塔尖的电力央企们——华能新能源公司、大唐新能源公司、华电新能源公司。在各大集团刻意保持的低调背后，是上市公司负责人频繁的海外路演、密集地与各大资本巨头会商。根据记者从各条渠道获得的可靠信息，至少可以得出以下几条结论：三大集团新能源公司都将选择在香港上市；融资的目标都在百亿元以上；国内有关部门的许可早已获批，目前已进入海外路演阶段；几大央企中，预计最快今年底即可上市，最慢的明年初也可跨入资本市场。
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动作频频
上市百米赛渐近终点
电力央企将旗下新能源资产分拆出来，打包重组上市的集体行动，一方面宣告了原国资委主任李荣融时代力推的“央企整体上市”政策已渐行渐远，另一方面，也意味着在电力央企中，新能源已经从原有的配角一跃成为与“xx国际”平起平坐的重要融资平台。
毫无疑问，在将旗下新能源资产运作上市上，国电集团已经远远走在了其他四大集团的前面。2009年12月10日，国电龙源电力在香港上市，狂吸资金177亿元；今年8月20日，国电集团总经理朱永艽再次敲响了创业板的市钟，国电旗下的烟台龙源电力技术股份有限公司在创业板上市，网上认购倍数达172倍，网下认购倍数亦较高，冻结资金1766.17亿元，募集资金总额为人民币11.66亿元。目前，其旗下的风电设备制造企业——国电联合动力技术有限公司也与其他电力央企的新能源公司站在了上市的同一起跑线上。
可以说，国电集团在新能源资产上市道路上是全面开花，不仅包括新能源主业，也囊括了技术、设备制造产业。这对于其他电力央企而言，无疑是一个巨大的刺激和推动，相关电力央企也纷纷加快了旗下薪能源资产的上市步伐。
2010年7月15日，大唐集团以中国大唐集团新能源有限责任公司为平台，整合了大唐集团公司旗下除上市公司之外的风力发电资产，联合大唐吉林发电有限公司作为发起人设立了大唐新能源股份有限公司，并提出“将不断完善法人治理结构，提高资本运作水平”。
国庆节前的倒数第三天，记者在联系采访大唐新能源公司总经理胡永生时就被告知，总经理只有上午有一个小时的空余时间，下午将赴港商谈有关上市事宜。
“采访时有关上市问题请不要涉及，因为目前是个敏感时期。”该公司相关人士告诉记者，对于具体的上市日期，该人士表示不好说，“应该在今年底或者明年初吧。”
根据记者掌握的信息，两个月前，国家能源局已书面同意大唐新能源公司的H股上市计划并将相关材料转交国家发展改革委审批。
而对于一直稳居五大发电集团榜首位置的华能集团而言，将新能源公司单独上市的计划可以说在行业中是最早的。其早在2002年就成立了华能新能源公司，据一位接近华能集团的人士告诉记者，其早在三年前就开始筹划独立上市，但当时的国资委主任李荣融对五大发电央企进入资本市场的思路是谋求集团的整体上市。随后华能集团便把新能源资产单独上市的计划搁置了，转而谋求整个集团的上市运作。
“华能新能源公司当时要是继续筹备上市的话，肯定比国电龙源电力还早出一年。”该人士告诉记者。
如今随着国资委力推“央企整体上市”的政策渐行渐远，加上兄弟企业的快速行动，华能集团再也坐不住了。在两个月前某论坛的间隙，华能集团总经理曹培玺公开表示，华能准备分拆新能源单独上市。根据有关媒体的报道，华能新能源计划于今年内在香港通过首次公开募股（IPO）筹集人民币100亿元（合14.7亿美元）资金，计划发行至多29亿股股票，发行价在每股人民币3元至4元之间，目前已聘请中国国际金融有限公司、摩根士丹利、高盛集团以及麦格理集团安排此次IPO事宜。
上述接近华能集团的人士也部分证实了上述信息：“华能新能源公司向国家证监会提出申请比大唐新能源公司还要早三天，算是同一批的。此前香港证监会给华能提出了100多个问题，华能正在准备问题答复。目前已经进入路演阶段，不出意外预期明年初以前能够成功上市吧。”
几乎同期，有媒体报道华电新能源公司总经理方正公开表示，该公司也已开始H股上市前的准备工作，计划募集资金100亿元，预计明年上市。尽管随后华电集团有关人员否定了融资100亿元的说法，但记者从华电集团内部人士处获悉，华电新能源确系在香港上市，上市时间预计在明年初。
五大集团中，唯一没有参与新能源资产单独上市的是中电投集团，尽管该集团在新能源方面也颇具规模，且拥有其他几家无法比拟的核电资源，但由于多年来，该集团已将新能源业务不断打包装入上市公司——中电国际中，故而没有选择单独IPO的途径。
2
资本渴求
诱惑与压力推动上市
一方面有新能源发展大好形势的吸引，另一方面是节能减排巨大压力的推动，促使电力央企不断加快新能源发展。但新能源又是一个极其“烧钱”的行业，且当前的投资收益低、资金回笼慢，要融资谋求进一步发展，上市是最好的渠道。
许多业外人士至今对五大发电集团集体将新能源资产分拆上市的行为仍有诸多不理解之处。因为新能源领域的民营企业急切地谋求公司上市，还能够理解，毕竟民营企业缺乏资金，而对于家大业大、从来不差钱的电力央企而言，为何也要这么急于拥抱资本市场呢？
在工商联新能源商会执行秘书长王月海看来，这样的行为其实不难理解。
“从宏观层面来说，新能源产业发展正迎来一个非常难得的机遇，国际国内环境都非常好，国际上节能减排、低碳发展成为世界趋势，各国都在争相发展新能源，新能源的先进技术层出不穷，设备更新换代日益加快；国内方面，《可再生能源法》颁布实施后，我国新能源产业走上了健康快速的发展道路，国家政策方面给予的支持力度非常大，随着《新兴能源产业规划》的出台，新能源产业的发展将会驶入快车道。在这个背景下，五大央企把新能源产业分离出来，单独作为一块产业来重点发展是很有必要的。从长远来看，新能源发电的成本将越来越低廉，新能源公司的效益也将越来越好，而传统火力发电的成本则越来越高，因此，我们对新能源的发展是非常看好的。”
据王月海向《新能源导刊》记者介绍，目前《新兴能源产业发展规划》已通过国家发展改革委的审批，将按照有关程序上报国务院，标志着新兴能源产业已迈入高速增长轨道。规划显示政府将提供强大的财政金融支持，2011-2020年预计直接增加投资5万亿元，预计平均每年增加产值1.5万亿元，而风电和光伏发电将是政府长期支持的对象，预计约有40%的资金用于传统能源升级。
一方面有新能源发展大好形势的吸引，另一方面，我国政府在哥本哈根气候大会上承诺碳减排40%-45%，分摊给国内能源领域节能减排的巨大压力也是促使各大电力央企加快新能源发展步伐的重要原因，因为只有这样才能平衡企业的碳排放。另外，我国的可再生能源政策规定，发电企业必须拥有一定的可再生能源发电配额，这就要求各大电力央企的可再生能源装机容量必须在本企业的电源结构中达到一定的比例，促使其必须加快发展新能源。
国金证券新能源分析师张帅在接受《新能源导刊》记者采访时，也对上述观点表示赞同，他同时补充道，“新能源是一个新兴产业，对资本的需求非常大，而当前电力企业搞新能源产业本身大都是亏损的，或靠政府补贴，或通过CDM项目获得收益，企业的大量投入短期难以见效，在资金投入上全靠企业自有资金和银行贷款，往往难以为继。一旦上市，则可以募集到大量的资金，发展资金短缺的问题就不存在了。”
张帅的话在当前电力央企的经营状况中得到了印证。一方面，电力央企传统的火电业务由于煤价的持续快速上涨，利润已经非常微薄，甚至于亏损，另一方面，新能源发展是一个极其“烧钱”的行业，而且短期内又难以有显著的回报。
而王月海在接受记者采访时说的另一句话，则道出了电力央企急于将新能源公司上市的另一个原因：“这几年五大发电集团发展过快，导致资产负债率也快速攀升，旗下新能源公司上市后，对母公司降低资产负债率也是有非常重要的作用。国电龙源一上市，当年国电集团的资产负债率就出现了大幅下降。因为通过股市募集来的资金，既不是借债，也不是银行贷款，可完全作为自有资金用于企业发展，从而大大降低资产负债率。”
记者获悉，2009年国电集团最高的时候资产负债率曾达到85%以上，而龙源电力上市募集到的177亿元资金，使得该公司资产负债率下降了3个百分点，达到81.8%，为五大发电集团最低水平。
同样正在筹备上市的国电联合动力技术有限公司总经理刘东远在接受《新能源导刊》记者采访时还道出了另一个原因，那就是有利于改善公司的“社会形象”。
“电力央企将旗下新能源公司上市，通过募集资金加快发展新能源，有利于改善当前以火电为主的电力央企在社会公众中高污染高排放的企业形象，加快低碳绿色的企业公众形象的建设步伐。”
对于一些人认为，是国电龙源电力的上市，推动了其他央企的上市步伐，刘东远并不否认这个观点，“龙源的上市，对其他企业肯定是有一个促进的作用，但最主要的还是这些电力央企本身有这个需求。”
抛开企业本身的需求，从国家和行业的角度来说，也是乐见电力央企上市的。
“因为一旦上市，企业的经营管理就是透明的，可以规范法人治理，规范运营，通过公众投资者的监督，防止国有资产流失，防止内部人控制。”仁达方略管理咨询公司董事长王吉鹏分析道。
王月海认为，行业层面也欢迎新能源企业的上市，比如，对这些投出超低电价的企业，如果这部分业务属于上市公司，那么管理者可能就会更仔细地核算某具体项目的投入产出比、资本金收益率，计算出合理的价格，对于维护行业发展秩序是有好处的。
3
舍近求远
电力央企集体赴港
当前国内A股市场在规模上已经远远超过香港H股，但电力央企仍然舍近求远，选择在香港上市，更深层次的原因在于香港证券监管审核较快，融资平台更加开阔，而且对融资频率和次数的限制比较少。这些优势使得有的新能源企业选择先在H股上市，然后走A股上市这样的融资路线。
与2006年-2007年间，众多新能源民营企业选择在美国上市不同的是，从2009年的国电龙源电力，到如今的三大电力央企，都将上市的地点选择在了香港H股市场。那么为何电力央企如此偏爱香港资本市场呢？
据悉，当年龙源电力上市之初，给国电集团报的是100亿元左右的融资目标，而最后的结果是怎么也没想到的177亿元，创下中国电力企业境外首次公开发行融资额最大、市盈率最高等多项第一，是2009年以来全球第八大IPO和全球能源行业第一大IPO，同时是1999年以来全球第二大规模可再生能源企业IPO。难道仅仅是龙源电力上市的融资传奇让其他电力央企看到了延续神话的可能？
龙源电力在香港上市的表现确实为其他几大央企进军香港资本市场做了一个很好的试探，但在王吉鹏看来，更深层次的原因在于“香港比大陆更接近市场，可以卖个好价钱。另外，海外融资可以达到提升国际品牌影响力的作用。”
而张帅分析，电力央企选择在香港上市主要是由能源行业的特点决定的。
“新能源行业特别是风电开发，属于资金和技术密集型行业，资金需求大决定了其融资规模大，后续融资频率高。在港上市，监管审核较快，融资平台更加开阔，而且融资频率和次数的限制比较少。这些优势使得有的新能源企业选择先在H股上市，然后A股上市这样的融资路线。”
张帅的话也在有关电力央企新能源公司负责人的讲话中得到了证实。据有关媒体报道，华电新能源公司总经理方正曾表示，该公司计划在香港上市两年后着手在大陆股市上市。
长城证券新能源行业一位分析师则进一步向记者阐述了其中的具体缘由，“一是国际影响力，新能源中的光伏太阳能的主要市场是在欧美，在香港上市具有更大的市场影响；二是上市融资快捷方便，国内A股上市有业务专一、连续3年盈利等要求，而在香港H股上市不受此限制，而且H股对业绩波动的承受能力较大。”
那么，这些电力央企新能源公司上市后前景又如何呢？能否延续龙源电力的融资神话？王月海告诉记者：“金融危机过后，国际资本开始活跃起来，而且当前世界新能源发展的形势非常好。另外，从五大电力央企来说，其本身的信誉度非常高，而且他们旗下的新能源本身又是非常优质的资产，一旦上市，肯定会受到资本市场和投资人的认可和追捧的。”
当然，对于电力央企而言，将旗下的新能源企业上市，好处是看得见的，而弊端和风险也是存在的。中海油新能源公司首席科学家肖钢认为，“企业一旦上市，从经营管理到投资动向，每个环节都是透明的，全世界的股民都监督你把这个公司做好；同时，上市也是负债的，股民要看报告，要有交待，这是国际信誉问题。上市对大企业来说是非常慎重的事情。”
在风险方面，相关研究人员认为，香港资本市场的高度国际化，使得其对外界的各种信息更为敏感，这种信息中，以国家的政策变更影响更大，容易使股票出现暴涨暴跌的现象。
深圳证券交易所综合研究所研究员佘坚便在一份研究报告中指出，“众所周知，当今各国无论是发达国家还是发展中国家，均对新能源产业实施了多种扶持政策，政策支持也成为了新能源企业被青睐的重要因素。但从另外一个角度来看，政策变更也会给新能源企业的发展带来诸多不确定性，这其中既包括国内的政策，也包括国外其他国家的政策。对于香港股市而言，这种影响更为明显。”
尽管存在暴涨暴跌的风险，但佘坚认为，当前我国新能源企业股价的暴涨暴跌现象主要存在于重组类型的上市公司之中，而IPO类新能源企业的股价相对平稳，市场风险主要集中于那些通过重组进入新能源产业、炒作新能源概念的股票。
记者在查阅龙源电力股票上市10个月来的表现时，也发现其股价总体表现平稳，在多次大盘震荡中表现良好。
作者：颜新华 来源：《中国电力报》2010年10月23日
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