中芯国际(00981)最新研报-东方证券发布

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证券分析师 蒯剑
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kuaijian@orientsec.com.cn
执业证书编号： S0860514050005
证券分析师 马天翼
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执业证书编号： S0860518090001



核心观点
 先进制程市场高速增长， 中芯国际有望逐步切入： 伴随着 5G 和人工智能的发展，移动终端、汽车电子、数据中心和物联网将保持高速增长，先进制程芯片需求持续旺盛，根据 IHS，先进工艺代工在整体代工行业占比将从 2020年的 40%左右增长至 2025 年的 50%以上，市场规模将从 2020 年的 200 亿美元增长至 2025 年 450 亿美元，复合增长率达到近 17%。 随着制程的升级， 资本投入大幅提升、 技术难度增加，技术升级节奏将逐步放缓，为中芯追赶全球龙头厂商创造了机会。
 持续的政策与资金支持成为国内 IC 制造产业崛起的催化剂： 移动互联网时代， 中国逐步承接了半导体的第三次转移， 2019 年中国已有 1780 家芯片设计企业，相比 2015 年数量增长了 142%。 与之相对比的是晶圆代工市场份额严重不足，根据拓墣研究的数据， 2020Q2， 中国代工龙头中芯国际份额才 5%，晶圆代工自给率严重不足。 国务院、财政部、工信部等多部门不断出台减税免税、产业培育、产业融资等政策， 助力国内 IC 制造业崛起。 资金支持方面， 大基金一期募集约 1387 亿元， 67%的资金流向了 IC 制造领域。国家大基金二期 2019 年 10 月成立，注册资本达约 2000 亿元，有望撬动万亿以上资金。 2019 年 7 月科创板正式开启，给半导体企业融资开启了一条新的路径，中芯国际 2020 年在科创板上市，净融资 525 亿元。受益持续的政策与资金支持， 国内晶圆代工龙头中芯国际有望迎来快速发展良机。
 公司将持续受益于产业链国产化和先进制程技术突破： 公司目前收入中28nm 及以下占比不足 5%，而根据 IBS 数据， 2020 年中国集成电路设计产业对于晶圆制造工艺的需求中将有约 35%为 28nm 及以下制程， 产业链国产化背景下公司先进制程收入提升空间广阔， 未来将持续受益于技术突破、下游需求快速增长和国内客户转单。 产能方面，受益于国产化需求，公司过去三个季度产能利用率都在 98%以上，公司将持续扩充产能。
财务预测与投资建议
 我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 20.74、 22.38、 25.05 亿元， 采用绝对估值公司进行估值， 对应合理价位为 60.21 元，给予增持评级。
风险提示
 产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险； 优惠税率持续性不确定性风险。

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