石油化工行业：海洋石油服务业深度报告

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石油化工行业 看好
海洋石油服务业深度报告：看好未来10 年
投资要点：
􀂄 未来 10 年海油石油行业持续增长：全球近十年发现的大型油气田中，
海洋油气田占60%以上，300 米以上的深水海域有2000 亿桶未探明油
气储量，由于陆上储量发现已经很困难了，我们认为未来海油石油开
采的投资会比较快的增长，行业趋势在未来10 年内快速增长。
􀂄 中国的海洋石油资源量占 23%，探明率只有12.1%，南海区域储量大，
相当于1 个波斯湾，只是由于技术的原因一直没有开发，“十二五”规
划海上开发投资从“十一五”的1200 亿增加到2500 亿。计划2020
年前，在深水投资2000 亿，2015 年南海深水区总产量2500 万吨油
当量，2020 年5000 万吨油当量，相当于1 个大庆油田。同时完成八
大关键技术，建造八项重大装备。这些给国内油田服务、设备行业带
来投资机会，主要标的有中海油服、海油工程、杰瑞、海默科技等。
􀂄 周期性分析：油服行业的周期性比较明显，我们以钻井平台费率为例
讨论周期性：大趋势上费率和油价一致，有几个原因，油价上涨以后，
原材料、燃料价格上涨，所以平台运行的成本本身也增加，成本推动；
另外油价上涨后带来油田开采资本支出增加，带动行业需求所以费率
增加，这个在05 年以后比较明显。但费率的变化是滞后于油价的，这
也有2 个原因，第1 是油价到石油公司资本开支变化相对油价有一个
滞后，同时合同本身一般也是长期合同（1-3 年）也有滞后，第2 个是
除了油价还有平台供给的问题，平台新增供给变化也影响费率，供给
的变动和油价也是不一样的。周期性影响了行业的投资选时。
􀂄 中海油服：浅水贡献业绩的安全边际，深水贡献估值和成长性。06 年
以来中海油在浅水还有56 个探明未开发项目，未来中海油服在浅水还
有很多工作量，贡献了业绩的安全边际，同时11 年开始深水能力形成
后公司进入新的一轮加速增长周期，提升公司的成长性和估值。我们
预计在11 年1、2 季度国际市场费率上涨，公司利润率12 年起增加。
􀂄 我们给与中海油服强烈推荐的评级，预测 10-12 年EPS 分别为0.85、
1.05 和1.2 元。股价刺激因素包括：3 季报超预期、油价大幅上涨带
来的市场对费率的乐观预期、中海油资本开支增加和新的储量发现。
风险提示：国际油田服务市场的技术风险、受中海油资本开支减少影响。

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关键词：石油化工行业 深度报告 石油化工 化工行业 服务业 开发投资 波斯湾 服务业 油气田 年投资