化工行业：重压之下难得可贵的调价

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化工行业：重压之下难得可贵的调价

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关键词：化工行业 行业

难得可贵的调价。此次调价从时间上看略迟（三地22日原油均价11月底时即已突破4%的限制），幅度上略低（截至20日三地22日均价87.56美元/桶，较10日25日上涨了6.22美元/桶，以此测算对应的调价幅度大约在370元/吨左右），主要是**基于目前经济情况进行了适当控制，但考虑到此次调价是在11月CPI创下5.1%的新高，国内通胀预期依然强烈的情况下做出的，超出我们以及市场此前的预期，依然非常难得可贵。
　　调价更基于长远考虑，彰显**资源价格改革决心。我们认为**选择此时调价主要基于长短期双重考虑：短期来看11月以来的价格调控初见成效，各地价格水平均有所回落，宏观环境相对前期比较适宜，调价可促进生产企业积极性，保障成品油供应，避免油荒再现；长期来看调价可抑制不合理消费，促进节能减排和经济结构调整，有利于国民经济全局和长远发展，同时也彰显了**坚持资源性产品价格形成机制改革的决心。
　　11年成品油定价机制有望进一步微调。成品油定价机制实施近两年，发改委此前提出未来有望进一步改进和完善，预计未来改革的方向可能会体现在几个方面1.调价周期可能缩短，从22日调整为10日2.定价操作方式可能变化，可能采用自动调价，即成品油零售限价将由发改委根据既定的规则决定，达到调价的标准自动上调，不用再上报国务院批准。总体我们认为定价机制有望进一步向市场化方向迈进。
　　短期国内炼厂压力将缓解。调价可静态增加炼油毛利3.32美元/桶，我们估算中石化12月炼油原油成本接近79-80美元/桶左右，调价后12月炼油应不至亏损，11月炼油受益于10月底调价盈利较好，综合估算四季度中石化炼油桶油EBIT在1.5-2美元/桶之间，应好于三季度的1.07美元/桶。
　　石化双雄四季度盈利环比将继续好转，四季度从经营环境来看，上游油价环比走高，炼油盈利通过两次调价获得保障，成品油销售得益于柴油紧张，化工品价格也呈上升趋势，因此四季度两大公司的盈利环比会继续好转，预计中石化10年EPS有望达到0.90元，中石油有望达到0.77元，高于我们此前预计的0.85和0.75元。如果油价进一步走高，**继续按照机制来执行调价，那么当前盈利并非高点，11年公司业绩有望进一步增长。
　　目前估值偏低，调价可增强市场信心，维持增持评级。在11年均价85美元/桶情况下，我们预计中石化/中石油业绩分别为0.93/0.88元，当前PE分别是9/13倍，估值偏低，我们对中石化目标价是11.2元，对应11年12xPE，中石油目标价是13.2元，对应11年15xPE。
　　（具体内容请见附件）