2012年宏观经济展望
（要点）
郑磊
l未来5-10年世界经济图景
可以形象化地描绘成：在一条狭窄的羊肠小道上，摇摇晃晃地缓慢地走着三个巨人：美国、欧盟、中国，其他国家战战兢兢地跟在身后。小道的左边是一个平缓的展期为5-10年的荆棘丛生的大坑，右边是一个深不见底的深渊。美、欧、中任何一方掉入右边深渊，都可能将其余跟从者一齐拖下去；如果选择左边，则是一条相当漫长纠结、震荡不平的崎岖复苏之路。如果幸运，之后能重新开始新的上升周期。
--中国处于ZF改革、转变经济发展方式、经济结构转型时期，GDP在7%-9%波动
--欧美处于资产负债表衰退和去杠杆化过程，GDP低速或负增长，消费和进口减少，贸易保护盛行
--主要经济体（包括中国）可能为应对突发危机而启动货币宽松政策，形成通胀压力，发生滞涨和衰退的机会较大
l2012年中国经济展望
--中国经济在宏观调控的背景下，2011年仍取得了9%以上的增长。2012年，经济转型将进一步深化，客观上要求降低靠投资拉动经济增长的比例，而代之以新兴经济增长点和内需拉动。这一设想在未受到外界干预下，有可能实现。但是，2012年适逢美国大选年，中国作为美国民主党和共和党拉选票的必须打压的战略目标，在汇率和反倾销以及贸易壁垒方面将受到更大的压力，随着欧美普遍限于增长缓慢，拉动GDP的出口部门将面临前所未有的挑战。
--2012年将是中国经济最困难的一年，由于部分产业仍未向民营经济开放，长期积累形成的巨额流动性无法引导入产业部门的投资，多层次资本市场尚未建立，游资倾向于在商品领域投机炒作，而实体经济仍缺乏足够的投入。ZF债务平台不仅陆续进入还款阶段，保障房等公共产品的建设仍需要大量资金投入。税收体制和土地财政的矛盾，三公预算支出与地方财政不足，都为经济转型增加了难度，为有助于解决上述问题的配套政治改革有望陆续推出。
--预测2012年GDP增长率在8%左右。经济转型的任务是中长期的，最快也需要3-5年时间。也就是说，在这一段时间，内需和新兴战略性产业还无法替代投资的位置。明年GDP如果欲实现8%的增长，除了一些政策性的以ZF为主导的投资之外，必须激发和引导民间资本加大投资，以避免经济出现明显失速。
--预测2012年中国的通胀水平处于3.8%-5%之间。2012年的通胀形势，部分取决于国内经济政策，另一部分取决于外部环境。在正常的经济转型过程中，由于官方主导投资的减少和新经济增长点的培育，引发通胀的机会较低。而外界影响在于大宗商品价格和热钱。欧美都有可能再度采取降息、发债、买债等宽松政策。因此，2012年仍存在较大的通胀压力。4%左右的CPI是在当前流动性情况下较合适的通胀水平，更低则可能是即将陷入衰退的征兆。
l2012年欧美经济展望
美国
--美国经济因处于去杠杆化的过程，房地产和消费的贡献仍将很小。经济增长有赖于制造业振兴和扩大净出口。预期美国将大力促进实业，特别是制造业振兴，改善失业状况，扩大消费和出口。但美国用于刺激经济增长的政策受限于高负债和低利率以及国内政治因素，大规模财政和货币政策刺激不可行，ZF将主要通过吸引资金和实业投资，适当抑制金融业的过度发展，加大高科技产品出口，甚至采取贸易保护主义策略，达到振兴其国内经济的目的。
--美国制造业已经有了较明显恢复，产能利用水平重拾升势。美国大选年，ZF将大力推进有助于实业和资金回流的优惠政策，制造业有望成为经济最活跃的部门。
--私营部门的投资在房地产业还远没恢复，房屋销售和新屋开建仍停留在很低水平，但房价跌幅不大。次贷不良率维持在较高水平。房地产是经济拖累因素的局面在中长期仍存在。
--美国出口逆差情况有所缓解。美国消费信贷随着失业率的上升明显下降，在目前的失业水平，消费信贷变化幅度的中轴接近于零，从中长期看，将危及零售的增长。2012年美国零售可能仅有小幅增长。
欧元区、欧盟
--欧元区和欧盟经济从整体上与美国情况接近，具有高负债率、高失业率、消费疲软，消费信心较低。但经济质素还较美国低，体现在制造业仍未恢复到理想水平，PPI变动幅度较大，贸易状况恶化。
--欧元区中多国出现了主权债务危机。这不仅是经济层面的困难，更由于在国际地缘政治层面，欧元存在与美元之间的竞争关系，使得欧元区在与美国产生潜在利益冲突的时候，欧元区居于弱势地位。另一方面，美国自身的联邦债务和地方ZF债务问题也很严重，突出欧债危机，也有助于减轻外界对其债务问题的关注。欧元作为区域性统一货币联盟，并非联邦或邦联，在组成结构上无法与作为统一国家的美国相比，这种债务危机引发的动荡进一步阻碍了欧元区的经济恢复进程，对世界经济产生不小的负面冲击。
--欧元作为美元的竞争对手，美国不会乐见欧元区的强大。但是，长期以来，美元与欧元的角逐，两者上上下下，还未见胜负。欧元区是否会解体，欧元是否会崩溃，这种担忧和困扰自从欧元诞生以来就一直存在，在这场经济危机中更被放大为破坏性较强的冲击力量。这既是危险更是欧元区改革的机遇，促使欧元区加强财政方面的统一，并对成员国提出更严格的要求。欧元区也许会出现结构性重整的机会，保存和加强核心领导地位，通过改革提升国际竞争力。当然，欧元区解体的风险依然存在，但只要保留欧元，即不能视为解体。而欧盟出于政治上的考虑，也会加强对欧元区的支持。
--欧元区有可能加速改革，重新修改联盟条约，促进财政进一步统一，形成欧元核心区国家集团，以夯实欧元的经济和政治基础。同时，随着改革的推进，一些无法跟进改革而且债务负担较重的欧元区国家可能会先以某种可接受的形式暂时脱离。这就是德国现在即无法无条件援助解决欧元区问题，也不能弃之不顾的原因。
l2012年中国（包括香港）金融与资本市场
--金融和资本市场的稳定，是影响2012年宏观经济的重要考量因素。银行业存在房地产贷款、ZF融资平台债、影子银行和高利贷转嫁的风险，地方收支的恶化以及ZF主导投资方式的延续，地方发债以及证券债券发行规模可能迅速扩大。热钱的进出造成的波动影响也不可轻视。在民间金融试点的同时，2012年存在启动银行新一轮坏账处置、治理整顿的可能。
--综合考虑流动性的需要和通胀因素，准备金率和公开市场操作仍是主要的货币政策调整工具，存在适当调降准备金率，并增加公开市场回收的频次，形成小幅高频的灵活调控方式，如CPI在本文预测范围内，则利率可能维持基本不变。随着债券市场的扩大，利率市场化会加速，而银行业的利差有所收窄。
--人民币国际化使得香港对境内金融和资本市场的影响扩大，而香港“自动提款机”缺陷和本地经济疲弱使其增加了对获得境内经济支援的需要。金融冲击经由香港转移到内地，增加了内地金融和资本市场的负担。预计2012年的港股和A股市场均受到压抑，指数在较低水平形成大幅度波动的可能性甚高。预测2012年A股沪综指核心波动范围是2200-2800点，有可能在若干时间波动达到下限1600点和上限3000点附近。港股恒生指数核心波动范围是18000-20000点，有可能在若干时间波动达到下限16000点（乐观估计，排除崩盘式的下跌）和上限21000点左右。
小结：
2012年将是全球经济和政治最为动荡的一年，欧、美、中作为三大经济集团和世界经济的三个支点，任何一个出现力不能支，都会带来灾难性结果。三大集团各有内忧，在这种形势下，避免外患，各自做好自己的事情，是维护世界和平与发展的必要条件。“保增长”应是三大集团的共同目标(中国官方说法是“稳增长”）。目前欧元区国家债务问题被作为热点话题炒作，甚至有观点认为欧元区解体、欧元消失，这种看法过于悲观。一个原因是，相信全球的政治家能够预见到这种情况出现，受损的并非只是欧洲[1]。而且欧元区和欧盟并不像人们想象的那样脆弱，尽管现在仍面临艰难的选择和一波波的冲击，要想扳倒欧元，并不容易。覆巢之下，岂有完卵。
欧、美、中等大型经济体，在不同程度上都存在资产负债表性质的衰退，走出金融危机的过程其实就是逐步修复资产负债表的过程。不同的是，欧盟处于衰退或超低增长阶段，修复过程将最为漫长。美国经济仍具有内生的活力，目前次级贷、信用卡债、地方ZF债务等问题还处于受控状况，而制造业还在较强的复苏中。中国的整体增长水平仍较高，债务占GDP比例较低，但必须转型才能维持可持续发展。三大集团都必须尽快启动改革，即美国和中国的经济结构调整、转型，欧盟加强财政和政治一体化进程。上述改革在5年之内难以收效。总体上看，世界经济已经进入发展低潮期，最快也需要5-10年才能逐步重新走出衰退。
（本文摘自作者论文“2012年世界经济展望”)
[1] 德国总理默克尔指出：“欧洲已经到了二战结束以来最危险的时候。若欧元倒下，则欧洲将倒下；欧洲必须以更强的姿态走出这场危机，必须发展欧盟的架构。”近期欧盟高峰会议决定对违反“稳定与增长公约”的成员国实施自动制裁，体现了核心国家捍卫欧盟的力量和决心。
[2]英国首相提出英国无法在2015年完成减赤目标，而智库认为，英国需要10年紧缩才能达成减赤目标。
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