世界经济将缓慢复苏 进入低速增长期
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来源：人大经济论坛
今年第二季度，在世界各国大规模救市政策的刺激下，世界主要经济体的一些经济数据好于预期，投资者信心有所恢复，全球股市和重要商品国际市场价格出现反弹，各经济体的先行经济指标先后触底回升，经济衰退趋势明显趋缓。
一、金融市场“最坏时期”已过，实体经济渐趋触底
1．全球金融市场逐步稳定
自金融危机以来，全球金融机构亏损超过1.4万亿美元，主要经济体纷纷出台银行业救助方案，试图通过强化银行资本、剥离不良资产等措施尽快恢复信贷流动性。从上半年情况来看，美国大型银行出现了业绩回暖信号，富国银行、高盛集团、摩根大通、美国银行以及花旗集团第一财季的盈利均超预期。
美国银行体系在美联储大幅降息至零利率、注资、直接从银行购买有毒资产等一系列救援政策引导下，已经出现稳定的迹象，同业拆借市场已经恢复正常。接受问题资产救助计划（TARP）注资的19家大型银行基本通过了美联储的压力测试，确保了其在金融危机和衰退中仍能稳定运行。同时，受可观利润吸引，美国银行也逐步恢复对客户的借贷活动。这些均表明，美国主要银行破产倒闭的危险基本排除，美国银行体系“最坏时期”已经过去，金融市场正在趋于稳定。即使克莱斯勒和通用汽车公司宣布破产，进入清算，也未对金融市场造成冲击，显示金融体系中的系统性风险已基本释放。
但与美国银行业相比，欧洲和日本银行业形势仍不容乐观，第一季度亏损超出预期。特别是欧洲银行受到东欧危机的爆发而面临着坏账增加、资本缩水以及挤兑风险等，可能还会遭受重创。尽管如此，在美国金融市场好转的带动，以及世界各国的救助政策下，欧、日银行业也将逐步趋于稳定。
2．全球房地产出现向好迹象
今年以来，世界主要国家和地区房地产市场继续低迷，但在政策刺激下，一些国家和地区显现向好苗头。
美国房地产市场触底企稳。上半年，随着金融危机的缓解，以及美国政府的房主支付能力和稳定计划（HASP）和购房税收减免等政策的实施，房地产市场持续下行的趋势有所减缓，出现触底企稳的迹象。首先，房地产价格出现触底迹象。二季度以来，美国新房价格止住下跌态势，开始企稳回升，4月和5月则分别环比上涨5.2%和4.2%。其次，房屋购买力指数和新屋开工持续回升。随着房价稳定，房屋购买力指数在持续走高以后连续四个月企稳在174.0的水平，新屋销售和新屋开工量也连续几个月企稳在45.0万套的水平。
英国房地产市场继续下行，但在政策作用下，住房需求也有所回升，房价跌幅缩小。2、3月份，英国住房贷款申请数量环比分别回升18.4%和4%；5月住房价格月比上涨2.6%，创6年半以来的最大涨幅。澳大利亚房价虽继续下跌，但受储备银行降息和联邦政府为首次购房者提供优惠政策等利好因素影响，从去年10月到今年3月，澳大利亚住房贷款保持连续6个月增长。
3．三大经济体经济继续衰退，但幅度减缓
按照美国商务部公布的修正数据，美国经济今年一季度按年率计算下降5.5%，既好于6.1%的初值，也好于去年第四季度6.3%的衰退幅度，经济下滑的趋势出现了明显改善迹象：第一、个人消费支出显著上涨。与去年第四季度环比下降-4.3%相比，美国个人消费支出今年一季度显著上升，环比增长1.4%，为2008年以来最好表现。其中，个人用于耐用品的消费开支增长了9.4%。第二、美国消费者信心有所回升。美国个人消费开支占其国内生产总值的2/3，是其经济增长的主要动力，近来的数据显示，美国消费者信心指数2-5月连续回升，表明美国经济增长的动力在逐步恢复。
由于商业投资大幅减少、消费者支出下降以及企业依赖库存来满足市场需求，欧元区今年一季度GDP环比下滑2.5%，同比更萎缩4.8%，两项数据均创该地区自1995年开始记录该数据以来的最大降幅。但是自二季度起，持续下降一年多的欧元区经济敏感指数和消费者信心指数连续3个月回升，工业生产降幅也持续收窄，表明欧元区衰退在逐步放缓。
受全球金融危机和日元急速升值的双重影响，今年第一季度日本GDP环比下降3.8%，按年率计算实际减少14.2%，是战后最大降幅，同时这也是二战后日本经济首次出现连续4季度的负增长，显示日本经济已陷入前所未有的低迷状态。但自二季度起，伴随着大幅减产和库存调整，日本工业生产状况已经出现环比上涨，表明实体经济下滑的势头得到抑制。与此同时，日本消费者信心指数也逐步回升，预示着居民消费情况在未来会有所好转。
总体来看，国际金融危机对实体经济冲击的负面影响在今年上半年已经全面显现，使世界经济陷入全面衰退之中，但随着美国金融市场渡过了“最坏时期”，消费者和投资信心好转，世界主要经济体衰退趋势已经减缓。美国经济学家莱恩哈特（Reinhart）和罗格夫（Rogoff）对战后重大金融危机进行了一系列实证研究，其结果显示：银行业危机平均会持续2年；实际房价平均在6年内下跌35%；股票价格在3.5年内下跌55%；失业率平均在4年内上升7个百分点；产出下降9%；政府债务的实际值平均上升86%。以此为参照，我们认为，目前这场金融危机在虚拟经济领域的影响已经在今年第一季度达到底部。理由是：美国的房价已经下跌了30%，主要发达国家股票价格跌幅都曾接近或达到50%，银行业危机已经持续了7个季度。相比之下，发达国家实体经济衰退的持续时间和程度都还不够充分。一般说来，从金融市场企稳到实体经济企稳通常会有4～6个月的滞后。
二、缓慢复苏和低速增长是当前世界经济的主要特征
在看到曙光的同时，还需要注意，无论是欧洲、美国还是中国的数据都真实地表明，危机虽然暂时得到停歇，仍有许多不利因素会阻碍世界经济的复苏。
从金融业来看，美国金融机构通过政府救助和改变会计准则，使金融机构的资产状况得到一定改善，通过提高股票、期货和汇率市场的活跃度，使华尔街得到了社会投资资金的支持，危机暂时得以缓解。但从美国大型银行阶段性停止亏损还不能推断出美国银行业已经复苏：一是美国的实体经济指标尚未见底，特别是房地产市场仍未企稳，宏观经济走势对银行业盈利的影响存在不确定性；二是随着近期美国失业率的不断上升，消费信贷、信用卡等新增不良资产的风险可能进一步暴露，不良资产在未来仍然存在快速上升的可能；三是银行账面上的不良资产尚未完成剥离或核销，未来是否会有巨额信贷损失及资产减记仍存在不确定性。
从房地产来看，房地产市场需求的回升是以居民收入的稳定或恢复增长为前提的，否则，居民将被迫消耗存款或增加储蓄，而不会举债购买住房。居民收入的增长依赖于实体经济的复苏，而目前世界经济复苏的前景尚不明朗。随着包括美国运通及通用汽车在内的大公司纷纷宣布大规模裁员决定，居民收入不断下降，失业率节节攀升。在收入水平下降、失业率居高不下的情况下，房地产市场难以获得根本的支撑。同时，自危机爆发以来，美国商业银行和抵押贷款机构提高了住房贷款标准，一些完全具备资格的购房者也被拒之门外。再加上美国长期国债收益率走高，预示着长期利率的抬升，从而将会抑制房地产市场的复苏。
从实体经济来看，首先，美国居民消费习惯调整还未到位，会进一步弱化经济增长的动力。长期以来，美国居民遵循一种低储蓄、高负债、高消费的模式。房地产是美国居民广泛持有的一种资产，金融危机前，房地产占美国家庭资产的比例达48.5%，住房抵押贷款相应地占家庭债务的69%。在金融危机的冲击下，居民资产大幅缩水，资产负债率上升，导致美国居民消费的习惯发生了改变，居民储蓄率不断上升。5月储蓄率达到了5.7%，反映出美国居民消费意愿异常疲软。在大萧条的复苏时期，储蓄水平从1933年至1936年四年间曾回升了7.5个百分点，很大一部分是预防性储蓄和无信贷无就业背景下消费结构的变化所致。当前，在美国就业形势继续恶化的背景下，储蓄率仍将继续上升，也会使推迟消费复苏。
其次，全球产能过剩将抑制固定设备更新，从而抑制世界经济复苏。当前经济危机的实质是全球产能过剩与全球需求的极端不平衡，一方面是一些产品总量很大，绝对产能过剩，产品积压，大量库存，市场需求严重不足，比如钢铁、水泥、家电、电子消费品、汽车等产能过剩的行业；另一方面是一些产品价格过高，实际消费购买力被压缩，成交量下降，造成相对产能过剩，如房子。尽管目前各国工业、房地产去库存化过程正在继续，而且已经取得了非常积极的进展，但只要全球产能仍然过剩，大规模固定设备更新就不会发生，世界经济也就不会迎来中周期复苏。
第三，世界各国大规模救市政策虽然减缓了世界经济下滑的速度，但同时也造成了通胀预期，不利于世界经济的复苏。5月下旬以来，美元指数连续暴跌。受此影响，原油等国际大宗商品价格大涨，由此出现了强烈的通货膨胀预期。这种通胀预期反映
在利率方面就是长期利率的急升，如美国的长期国债收益率和欧洲的长期公债收益率都出现了快速上升。由于美国长期国债收益率在利率体系中具有指导地位，美国长期住房抵押贷款利率也出现了上升，这对于刚刚有所恢复的美国住房市场无疑是个坏消息。随着长期利率的上行，近期住房抵押贷款申请指数连续下降，表明利率的提高抑制了购房者的贷款需求，不利于住房市场的恢复。住房市场是美国经济复苏的起点和关键，住房市场的不稳定会延缓美国经济的复苏进程。而且，利率的上升有可能推高融资成本，不利于投资恢复，从而减缓世界经济的复苏。
总体来看，世界经济将在下半年触底，并进入缓慢复苏和低速增长时期。最乐观的估计，美国经济增长（环比，折年率）可望在今年第四季度由负转正，欧元区和日本则略微滞后1-2个季度。与之相比，新兴经济体，特别是中国、印度和巴西可能会先于发达经济体复苏。
一、金融市场“最坏时期”已过，实体经济渐趋触底
1．全球金融市场逐步稳定
自金融危机以来，全球金融机构亏损超过1.4万亿美元，主要经济体纷纷出台银行业救助方案，试图通过强化银行资本、剥离不良资产等措施尽快恢复信贷流动性。从上半年情况来看，美国大型银行出现了业绩回暖信号，富国银行、高盛集团、摩根大通、美国银行以及花旗集团第一财季的盈利均超预期。
美国银行体系在美联储大幅降息至零利率、注资、直接从银行购买有毒资产等一系列救援政策引导下，已经出现稳定的迹象，同业拆借市场已经恢复正常。接受问题资产救助计划（TARP）注资的19家大型银行基本通过了美联储的压力测试，确保了其在金融危机和衰退中仍能稳定运行。同时，受可观利润吸引，美国银行也逐步恢复对客户的借贷活动。这些均表明，美国主要银行破产倒闭的危险基本排除，美国银行体系“最坏时期”已经过去，金融市场正在趋于稳定。即使克莱斯勒和通用汽车公司宣布破产，进入清算，也未对金融市场造成冲击，显示金融体系中的系统性风险已基本释放。
但与美国银行业相比，欧洲和日本银行业形势仍不容乐观，第一季度亏损超出预期。特别是欧洲银行受到东欧危机的爆发而面临着坏账增加、资本缩水以及挤兑风险等，可能还会遭受重创。尽管如此，在美国金融市场好转的带动，以及世界各国的救助政策下，欧、日银行业也将逐步趋于稳定。
2．全球房地产出现向好迹象
今年以来，世界主要国家和地区房地产市场继续低迷，但在政策刺激下，一些国家和地区显现向好苗头。
美国房地产市场触底企稳。上半年，随着金融危机的缓解，以及美国政府的房主支付能力和稳定计划（HASP）和购房税收减免等政策的实施，房地产市场持续下行的趋势有所减缓，出现触底企稳的迹象。首先，房地产价格出现触底迹象。二季度以来，美国新房价格止住下跌态势，开始企稳回升，4月和5月则分别环比上涨5.2%和4.2%。其次，房屋购买力指数和新屋开工持续回升。随着房价稳定，房屋购买力指数在持续走高以后连续四个月企稳在174.0的水平，新屋销售和新屋开工量也连续几个月企稳在45.0万套的水平。
英国房地产市场继续下行，但在政策作用下，住房需求也有所回升，房价跌幅缩小。2、3月份，英国住房贷款申请数量环比分别回升18.4%和4%；5月住房价格月比上涨2.6%，创6年半以来的最大涨幅。澳大利亚房价虽继续下跌，但受储备银行降息和联邦政府为首次购房者提供优惠政策等利好因素影响，从去年10月到今年3月，澳大利亚住房贷款保持连续6个月增长。
3．三大经济体经济继续衰退，但幅度减缓
按照美国商务部公布的修正数据，美国经济今年一季度按年率计算下降5.5%，既好于6.1%的初值，也好于去年第四季度6.3%的衰退幅度，经济下滑的趋势出现了明显改善迹象：第一、个人消费支出显著上涨。与去年第四季度环比下降-4.3%相比，美国个人消费支出今年一季度显著上升，环比增长1.4%，为2008年以来最好表现。其中，个人用于耐用品的消费开支增长了9.4%。第二、美国消费者信心有所回升。美国个人消费开支占其国内生产总值的2/3，是其经济增长的主要动力，近来的数据显示，美国消费者信心指数2-5月连续回升，表明美国经济增长的动力在逐步恢复。
由于商业投资大幅减少、消费者支出下降以及企业依赖库存来满足市场需求，欧元区今年一季度GDP环比下滑2.5%，同比更萎缩4.8%，两项数据均创该地区自1995年开始记录该数据以来的最大降幅。但是自二季度起，持续下降一年多的欧元区经济敏感指数和消费者信心指数连续3个月回升，工业生产降幅也持续收窄，表明欧元区衰退在逐步放缓。
受全球金融危机和日元急速升值的双重影响，今年第一季度日本GDP环比下降3.8%，按年率计算实际减少14.2%，是战后最大降幅，同时这也是二战后日本经济首次出现连续4季度的负增长，显示日本经济已陷入前所未有的低迷状态。但自二季度起，伴随着大幅减产和库存调整，日本工业生产状况已经出现环比上涨，表明实体经济下滑的势头得到抑制。与此同时，日本消费者信心指数也逐步回升，预示着居民消费情况在未来会有所好转。
总体来看，国际金融危机对实体经济冲击的负面影响在今年上半年已经全面显现，使世界经济陷入全面衰退之中，但随着美国金融市场渡过了“最坏时期”，消费者和投资信心好转，世界主要经济体衰退趋势已经减缓。美国经济学家莱恩哈特（Reinhart）和罗格夫（Rogoff）对战后重大金融危机进行了一系列实证研究，其结果显示：银行业危机平均会持续2年；实际房价平均在6年内下跌35%；股票价格在3.5年内下跌55%；失业率平均在4年内上升7个百分点；产出下降9%；政府债务的实际值平均上升86%。以此为参照，我们认为，目前这场金融危机在虚拟经济领域的影响已经在今年第一季度达到底部。理由是：美国的房价已经下跌了30%，主要发达国家股票价格跌幅都曾接近或达到50%，银行业危机已经持续了7个季度。相比之下，发达国家实体经济衰退的持续时间和程度都还不够充分。一般说来，从金融市场企稳到实体经济企稳通常会有4～6个月的滞后。
二、缓慢复苏和低速增长是当前世界经济的主要特征
在看到曙光的同时，还需要注意，无论是欧洲、美国还是中国的数据都真实地表明，危机虽然暂时得到停歇，仍有许多不利因素会阻碍世界经济的复苏。
从金融业来看，美国金融机构通过政府救助和改变会计准则，使金融机构的资产状况得到一定改善，通过提高股票、期货和汇率市场的活跃度，使华尔街得到了社会投资资金的支持，危机暂时得以缓解。但从美国大型银行阶段性停止亏损还不能推断出美国银行业已经复苏：一是美国的实体经济指标尚未见底，特别是房地产市场仍未企稳，宏观经济走势对银行业盈利的影响存在不确定性；二是随着近期美国失业率的不断上升，消费信贷、信用卡等新增不良资产的风险可能进一步暴露，不良资产在未来仍然存在快速上升的可能；三是银行账面上的不良资产尚未完成剥离或核销，未来是否会有巨额信贷损失及资产减记仍存在不确定性。
从房地产来看，房地产市场需求的回升是以居民收入的稳定或恢复增长为前提的，否则，居民将被迫消耗存款或增加储蓄，而不会举债购买住房。居民收入的增长依赖于实体经济的复苏，而目前世界经济复苏的前景尚不明朗。随着包括美国运通及通用汽车在内的大公司纷纷宣布大规模裁员决定，居民收入不断下降，失业率节节攀升。在收入水平下降、失业率居高不下的情况下，房地产市场难以获得根本的支撑。同时，自危机爆发以来，美国商业银行和抵押贷款机构提高了住房贷款标准，一些完全具备资格的购房者也被拒之门外。再加上美国长期国债收益率走高，预示着长期利率的抬升，从而将会抑制房地产市场的复苏。
从实体经济来看，首先，美国居民消费习惯调整还未到位，会进一步弱化经济增长的动力。长期以来，美国居民遵循一种低储蓄、高负债、高消费的模式。房地产是美国居民广泛持有的一种资产，金融危机前，房地产占美国家庭资产的比例达48.5%，住房抵押贷款相应地占家庭债务的69%。在金融危机的冲击下，居民资产大幅缩水，资产负债率上升，导致美国居民消费的习惯发生了改变，居民储蓄率不断上升。5月储蓄率达到了5.7%，反映出美国居民消费意愿异常疲软。在大萧条的复苏时期，储蓄水平从1933年至1936年四年间曾回升了7.5个百分点，很大一部分是预防性储蓄和无信贷无就业背景下消费结构的变化所致。当前，在美国就业形势继续恶化的背景下，储蓄率仍将继续上升，也会使推迟消费复苏。
其次，全球产能过剩将抑制固定设备更新，从而抑制世界经济复苏。当前经济危机的实质是全球产能过剩与全球需求的极端不平衡，一方面是一些产品总量很大，绝对产能过剩，产品积压，大量库存，市场需求严重不足，比如钢铁、水泥、家电、电子消费品、汽车等产能过剩的行业；另一方面是一些产品价格过高，实际消费购买力被压缩，成交量下降，造成相对产能过剩，如房子。尽管目前各国工业、房地产去库存化过程正在继续，而且已经取得了非常积极的进展，但只要全球产能仍然过剩，大规模固定设备更新就不会发生，世界经济也就不会迎来中周期复苏。
第三，世界各国大规模救市政策虽然减缓了世界经济下滑的速度，但同时也造成了通胀预期，不利于世界经济的复苏。5月下旬以来，美元指数连续暴跌。受此影响，原油等国际大宗商品价格大涨，由此出现了强烈的通货膨胀预期。这种通胀预期反映
在利率方面就是长期利率的急升，如美国的长期国债收益率和欧洲的长期公债收益率都出现了快速上升。由于美国长期国债收益率在利率体系中具有指导地位，美国长期住房抵押贷款利率也出现了上升，这对于刚刚有所恢复的美国住房市场无疑是个坏消息。随着长期利率的上行，近期住房抵押贷款申请指数连续下降，表明利率的提高抑制了购房者的贷款需求，不利于住房市场的恢复。住房市场是美国经济复苏的起点和关键，住房市场的不稳定会延缓美国经济的复苏进程。而且，利率的上升有可能推高融资成本，不利于投资恢复，从而减缓世界经济的复苏。
总体来看，世界经济将在下半年触底，并进入缓慢复苏和低速增长时期。最乐观的估计，美国经济增长（环比，折年率）可望在今年第四季度由负转正，欧元区和日本则略微滞后1-2个季度。与之相比，新兴经济体，特别是中国、印度和巴西可能会先于发达经济体复苏。
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