周五非农数据引发了市场较大波动，主要美元资产都发生了V型反转，如何理解？

美股：

美元：

美债：

市场的反转，无外乎是市场对数据的解读出现了变化，这里隐藏了我们解读市场行为的线索。当然，本周的市场走势也非常关键，如果可以延续上周五的走势，那么就说明市场的主流偏见已经形成。

• 美国劳动力市场是一个非常复杂的体系，非农新增就业甚至不是美联储最关注的指标。

布鲁金斯学会在10月底对美国劳动市场进行了全面评估。在这个评估报告里面，他们提出了一个完整的分析框架，那就是如何判断美国劳动市场是处于 hot（火热） 还是 tight（紧绷）。hot的定义是还可以不断的扩充总的就业人口，而tight的定义是已经无法增加新的就业人口。作者的结论是，美国的劳动市场更多是火热，而不是紧绷。下面是我根据学习的体会，结合自己的分析，对劳动市场进行一个更加深入的分析。做这个工作的目的只有一个，那就是帮助我们理解现在的美元和美债仓位。

第一、劳动市场的需求分析。从数据看，需求一般用空缺职位来表示，而供给的代理变量比较多，大家最熟悉的就是失业率。失业率越低，说明供给弹性越低，而失业率越高，说明潜在的供给弹性越高。最新的职位空缺VS失业率数据继续下行（黑色曲线左边是最新读数 6.3%V.S3.7%）。

我们发现，用空缺职位率(空缺职位总数/总就业人口)，而不是用空缺职位数量，更能捕捉劳动市场的真实状况。我们可以清晰的看到，职位空缺率已经出现较为明显的下降。如果从历史平均水平看，空缺职位率长期稳定在4%左右，美国目前大约1.6~2亿的劳动人口，这意味着常年平均的空缺职位在700万上下。这是理解美国劳动需求的关键。为什么常年会有700万左右的空缺职位呢？

其一、美国的主动离职率较高。简单看，离职有主动和被动离职。常年的高主动离职导致了企业持续招聘需求。主动离职率从2010年的1.5%左右上升到2019年的2.5%，这里面很可能意味着美国经济结构的一个深度变化。其二、企业的挖角和备份需求越来越大。很多岗位企业是有现成员工的，但是从备份和找寻更好员工的角度，企业也有招聘需求；其三、企业从自身安全的角度，对一些关键位置有常年的员工需求。这几个部分构成了美国劳动力市场常年需求的主要稳定来源。离职是最重要的原因，而主动离职又构成离职的主体。主动离职率越高，说明雇员对经济前景的信息越高；被动离职率越高，说明雇主对经济前景的信心越差。所以，主动离职率/被动离职率是劳动市场一个重要的先行指标，如果该指标下降，意味着企业新的招聘需求会逐步降低。这个指标的数据目前也从高点开始下行。

但是，如果对比2009到2020年空缺职位率和失业率的关系，我们会看到一个明显的结构变化，那就是当前的空缺职位比例远远高于历史水平。在同等的失业率水平上面，例如2018年1