这个日记开始于一周以前，断断续续的写。主要是一些事情总觉得没有特别清晰。今天花了整整一天把过去这些年思考外汇交易的内容整理出一个标准模型，并且用于了实际的交易研究。其实这个想法开始于很久了，我总想把基于套息交易的全球外汇交易，整理出一个可以实时跟踪的模型。大概两个月前，我跟彭博一个非常资深的外汇交易员有过深入的交流，他构造了一个五因子模型，我非常认可他的想法。我今天构造的模型跟他的略有差异，但是我们都是基于今天外汇市场的实际驱动因素构造的模型。

这是我自己在全球经济周期先行指数、金融条件指数以后，第三个非常基础性的工作。

美元已经形成了明确的下降趋势，研究几个问题。

• 美元下行空间有多大？

这个问题不是我的方法论。我的方法论是考察驱动价格变动的力量。但是外汇市场略有一些特殊。那就是汇率水平的确可以影响经济基本面，代表了一种真实的力量。比如，英镑对美元，长期稳定水平在1.4左右，这说明了这个兑换比例下面，产业、真实投资、组合投资、跨境资本套息可以达到某种平衡。所以，我们可以考虑过去历史中，美元长期的水平。过去20年，美元指数平均在88。过去10年平均是93。说明当下106的美元指数是有压力的。

• 卖出美元买入其他币种的需求是什么？

最大的需求依然来自套息交易。国际资金流动可以分成两种。一种是寻求更低融资成本，一种是获取更高投资收益。这里的悖论是，融资货币与投资货币很可能并不一致。比如最低融资货币是日元，最高收益货币是美元。这里面有一种机制，那就是EM国家可能从日本融资获得日元，但是其真实项目很可能是美元，那么他们还需要把日元转换成美元。好在从全球体系看，这部分资金总量还是非常小，所以影响并不大。

寻求资金的往往是公司、政府。EM国家的公司和政府是主要的资金需求方。

资金供给方主要是核心国家的金融机构、养老机构和主权财富资金。这里面真正最重要的是美联储的交易对手银行，因为他们可以直接跟美联储融资。

准确讲，是资金的供给方决定了全球资金流向，而不是资金需求方。因为相对而言，资金需求方永远是有需求的。就全球范围，资金还是稀缺的。所以，更加重点的是研究资金供给方的行为，比如系统重要银行、大型企业、长期实钱机构等。他们的主要目的就是追求收益率。如果他们不再青睐美元，原因只有一个，那就是其他货币提供了更高的预期收益率，和风险相关的一系列指标。

• 推动这种需求的根本力量是什么？–全球套息交易模型