美联储影响市场的方式直接的是联邦基准利率。美国的基准利率是存款金融机构在央行的存款准备金借贷利率。通过调节这个基准利率，影响金融机构的短期融资成本，从而影响金融机构之间的其他融资利率，这些融资利率基本都是短期利率，从隔夜到一个月都有。存款准备金对金融机构是刚性，是必须融资的，不能违约，这是联储观察存款银行的资金状况最重要的指标。

理论上，短端利率与长端利率的关系是：短端利率的几何增长数=长期利率。如果不等，就会出现套利机制。比如，如果短端利率太低，我们就可以每天借入短端资金，购买长期债券，从而实现无风险套利。这就是长期债券的一个重要定价机制。

市场中接近这个逻辑最典型的就是利率互换。利率互换是用浮动利率（比如隔夜）和一个固定周期利率互换的交易模式。这个定价反应了大型金融机构之间对于长期利率的一个判断，跟国债市场体现出现的收益率密切相关，理论上，这二者之间不应该出现明显的差价。利率互换基本也不存在风险，因为本金质押，双方交换的只是利率，所以其收益率不考虑违约风险。它跟国债收益率的价差主要是交易成本等结构性差价。

从下图可知，2021年以