日元不再是避险货币了吗？

最近在系统研究人民币成为全球避险货币的可能性。当然也会看日元。日元在这次乌克兰战争中，几乎没有表现出任何避险货币特征。难道日元不再是避险货币了吗？

一、所谓日元避险货币的实质是日元套息交易在全球风险急剧放大的背景下，套息交易终止引发的日元上涨现象。但是这里有个细节值得关注，那就是套息交易的目标货币不同，日元升值的幅度就不同。如果国际投资者借入日元，投资的并不是引发全球风险事件的币种，比如当下的俄国和乌克兰，那么，日元不仅不会升值，可能还会贬值；

二、我们先用这个模型来验证2014年的俄罗斯金融危机

图一是日本银行对俄罗斯的债权，图二是2014年的美元日元监控图。我们无法准确估算全球套息交易中，有多少日元投资于俄国资产，只能用BIS的跨境融资数据来大致估算其规模。我们看到，2013年Q3，日本银行对俄国的信用暴露达到历史最高值214亿美元。随着2014年全球对俄国的金融制裁，日本2021年Q3对俄国金融资产暴露是95亿美元。这是理解日元贬值的关键。