有媒体朋友要我谈下最近人民币价格波动，正好趁此机会检验一下我的人民币汇率定价模型。考察我在《人民币汇率简史：2015~2020》一文中总结的人民币汇率几个主要的宏观因子：

全球金融市场风险偏好、国别风险偏好和中美金融条件差等因素。

第一、人民币升值是东亚新兴货币升值的一部分，并不具有特殊性

白线是USDCNH，黄线是MSCI新兴市场一揽子货币指数。不难发现，就升值幅度而言，人民币升值幅度正好与全球新兴市场升值幅度保持一致，韩元升值幅度大于人民币，新台币和新加坡略逊于人民币，但也非常接近。

                   图    全球EM货币对美元普遍升值

基于上图，任何试图将人民币升值神秘化的解释，都要回答一个基本问题，人民币与新兴市场总体货币的关系。

第二、人民币汇率的主要宏观因子

从全球风险情绪看，风险偏好持续回升，是人民币升值的重要原因。但是要注意到近期全球风险偏好有所下降，很可能跟疫情的反复有关系。同时，美国总统大选进入冲刺阶段，全球风险情绪存在变坏可能性。就这点而言，人民币存在下跌压力；

但国别风险有利于人民币。新兴市场的国别风险基本都是解释汇率波动最有力的因素。这里需要提示，国别风险并不是经济周期、金融条件，国别风险很多时候都是由地缘政治因素决定，这些因素比较难用一些量化指标来标识，比如当前土耳其因为与希腊和欧盟的紧张关系，导致里拉始终处于弱势。为什么国际投资者并不太关心新兴市场国家的经济状态呢？道理很简单，因为新兴市场