仅供圈友参考。

巴西经济周期是走得不错的，但是股市和汇率表现差强人意。这里面有些深刻的道理。

巴西前金融高官谈巴西经济

政治：“旧巴西”的回归

巴西的政治正变得让人想起“旧巴西”。尽管很难找出像“洗车行动”（译注：Operação Lava Jato，指巴西2014年3月启动的大规模反腐调查。调查揪出了巴西石油公司高管层集体腐败，造成前众议长、前总统等一系列政府高官以及企业高管被判刑。）时期存在的大规模腐败，但我们看到的是巴西向地方分赃政治的回归，而长期性的联邦改革停滞。

对博尔索纳罗总统来说，在2022年获得连任及其家族相关事务是他行事的主要动机。

政党数量可能会有所整合，但总体而言，形成中间派改革派联盟的希望不大。

政府基本支出占GDP的35-36%，80%的政府支出用于社会保障和政府人员工资。对于一个老龄化速度很快但还没那么严重的年轻国家来说，与其他国家相比，80%的比例是一个非常惊人的数字。

如果巴西不能将基本财政赤字转变为基本财政盈余，并在未来几年保持目前的支出上限（这是非常不可能的），那么就有宏观政策“脱锚”的风险。（译注：De-anhoring,译为“脱锚”，一般是指货币和财政政策失误，导致无法达到通货膨胀目标、或通胀预期失控的现象。这里更多是指债务的支出突破上限。）

支出上限

经济部长古伊德斯和私营部门的经济学家都在宣称“必须保持支出上限”，但他们知道不能无限期地保持这一上限。在可预见的未来，基本财政平衡都会处于赤字状态。

经济增长率只有2.5%，要想长期维持债务上限，就需要将可自由支配的支出（指社保和政府人员工资等刚性支出之外的政府支出）从财政总支出的20%削减到15%。这在政治上是不可能的。

这个支出上限已经完成了使命，需要被新的上限取代。然而，在没有新的政治变革情况下打破目前的支出上限，将是灾难性的。

债务前景

巴西的债务是一个可怕的实验，但考虑到巴西面临的经济萧条，在Covid-19期间债务再有6个月时间的增加是合理的，特别是如果伴随着一些私有化和财政整顿措施的情况下，这种情况是可以接受的。

通过使债务具有超级流动性和接近票面价值的交易，巴西正在进行债务货币化。这是一种流动性陷阱。

债务将超过GDP的100%，到期时间和债券期限都在缩短。如果算上中央银行持有的回购，也就是巴西央行资产负债表上的负债部分，有超过相当于GDP 50%的债务将在一年