今年中国的债券市场让很多人都受伤。尤其是很多不熟悉交易而是配置风格的机构或者个人。简单说，就是今年A债的宏观因子切换太快，噪音太多。全世界的央行其实都是比较滞后于经济现实的，偶尔的超前，则往往证明是错误的，中国当然也不例外，甚至可以这样说，人民银行是格外的凸现这个特征。

债券难做的一个根源是对经济周期无法做到准确评估。我们在6月初就坚定看到中国经济复苏，是基于我们对经济周期的客观判断；而金融条件我们也是一直跟踪客观数据，当然，中国的金融条件与国债收益率相关性很低；

至于通胀，从CPI测量的角度，通缩压力实质上一直大于通胀。最近相当一段时