有朋友跟我讨论中国国债收益率的决定要素是什么？我说最根本的要素还是全社会的真实投资回报率，并建议他们去看白重恩教授的研究结论。这个概念其实有点类似奥派的“自然利率”概念，即一个经济体总体可以提供的投资回报率水平决定了国债收益率的下限。今天看到白教授的两段话，觉得比较准确的描述了自然利率的成因。

主要结论：1、资本回报率呈现出明显的惯性特征，2、政府干预的影响显著为负；3、投资率对资本回报率存在统计显著的负向影响。08年以后，投资率大幅攀升和政府规模持续扩大是中国资本回报率大幅下降较为重要的影响因素。

直观案例：从