中国地方债发行过程中指导定价与市场定价的博弈

中国地方债天量发行遭遇需求降温 定价亟待突破“有形之手” (1)

内蒙古本周发行的专项债利率高于1月末以来25-40个基点的指导区间

光大银行分析师预计，未来或出现更多超出指导区间的案例

彭博新闻社报道

【彭博】–?

从单一定价到区间定价，虽然过去一年来中国财政部做出种种努力试图保证地方债的有序发行，但近期市场变化却显示了“有形之手”的局限性。

内蒙古周二发行的两期专项债利率打破了1月末来25-40个基点的财政部指导区间，较投标下限上浮了50个基点，为今年来首现。自春节长假后，地方债市场随着供给放量逐步趋冷，机构一改1月时的热情，不但投标倍数有所下降，二级市场上地方债与国债的利差也自1月的低位走扩。

为支持经济，今年地方债发行提前到1月开始，一季度发行总量已超1.4万亿元人民币，为同期纪录高位，据彭博计算，考虑到今年扩容约四成的新增额度以及剩余的置换债券，今年余下时间需要完成的发行量接近去年全年。内蒙古的案例或许也预示着，机构需要更差异化的定价来匹配风险补偿，消化巨大的供给。

光大银行分析师周茂华在接受采访时称，“预计内蒙古不是个例，” 后续或仍有不少存量债务高，到期兑付压力大，财政状况一般的地方政府债一级利差将扩大。他指出，今年供给明显增加，而截至目前收益率水平整体竞争力有限，地方政府债将现差异化定价。

今年中国一般和专项地方债合计新发债额度达到3.08万亿元，较去年的2.18万亿元大幅扩容，将进一步扩大中国债市第一大品种的存量规模。

财政部去年三季度据称建议商业银行将投标价格下限较同期限国债收益率上浮40个基点，地方债较国债大幅提升的票息获得了机构青睐，今年1月份数十倍的投标倍数屡见不鲜，财政部随即于1月底将指导下限放宽至25-40基点。彭博统