由TIPS揭示出来的美国通胀补偿（=名义10年利率-通胀保值10年利率）实际上是有三个部分构成：通胀预期+通胀保值溢价+流动性溢价。我专门把基于市场的通胀预期提了出来，用作与黄金价格的对比研究。 

很显然，仅仅是通胀预期并无法有效解释黄金价格波动，相关系数时正时负（过去10年相关系数均值为零）。这一方面是因为黄金价格也与投机和避险需求相关，另外，更重要的是，黄金作为一种不生息资产，投资者大量持有最重要的考虑是持有成本：机会成本与持仓成本。 

机会成本是与现金的实际利率相关。如果实际利率越高，投资者越愿意持有现金或者现金类似资产，而如果实际利率走低，甚至为负，那么持有黄金就是合理的。黄金是现金的一种替代方式。这就是黄金价格与实际利率负相关的主要来源。

持仓成本是实际持有黄金需要支付给银行的保管费。这是一个笼统的说法，可以广泛的理解为保管费用。所以，大规模持有黄金，只能是极端情况，一是发生了严重的不确定性，人们希望用黄金保值，二是实际利率为负，持有现金实际是负收益。 

为什么当实际利率并未跌入负区间，仅仅是向下变化时，黄金价格就会上涨呢？这是因为预期的作用。 

理解了这两幅相关系数图形，就算真正理解了黄金的定价机制。

P.S，本人在2013年1600+做空黄金，1280左右平仓，就是上面这个逻辑，只是不像现在整理的如此清晰。

另外我们会注意到即便真实利率也无法全部解释黄金的价格变动。这是非常正常的，这就是我的宏观因子-主流偏见模型的含义。当无法解释时，说明是其他的宏观因子主导了行情变化。理解这一段异常事情的价格运动，往往是最重要的盈利时机。