导读

建立一个分析框架，分析美债影响中国国债收益率的程度和趋势。

一、理论和基准模型

在一个资金自由流动的市场，各国国债收益率应该保持一种稳定的利差关系。这就是利率平价理论。这个利差，主要是由利率变动预期，汇率变动预期以及其他制度性和结构性因素导致的。

所以，我们讨论的问题可以简化为：利率平价理论在中美国债市场成立吗？或者说，中美国债利率，多大程度上可以用利率平价解释？

二、现实和我的模型

现实是资金并不是全球自由流通的，市场不是自由进出的，同时，短期利率在很多国家成为货币政策工具，而短期利率终将会传导到长期利率，所以，长期利率常常也是货币政策目标。而货币政策则受制于经济和通胀目标。在美国，经济目标是用失业率衡量，而中国用GDP增速衡量，通胀目标同样也是千差万别，美国的长期目标是2%，而中国习惯上把3%作为目标。

从现实角度讲，中国和美国的利率分别受制于各自的一系列宏观因子。这些宏观因子之间有重叠项目，这些重叠项目就是相关性来源。也有不重合项目，这就是背离来源。

所以，我们的问题可以进一步简化：找到共同的宏观因子和不同的宏观因子，同时试图辨别哪些因子在不同时段成为主流偏见。如果：

 A、中美存在共同的宏观因子，同时这个因子成为了当时两国债券的主流偏见，那么我们就会看到中美利率高度吻合的走势；

B、中美不存在共同的宏观因子，或者这个宏观因子在当时是次要因素，那么我们就会看到中美利率分化的走势。

上面就是根据我的宏观因子/主流偏见模型发展出来的中美利差模型。接下来我们用这个模型来分析市场。

三、过去和当前分析

虽然计量经济学家发展了各种非线性时间序列模型（例如协整），但是，对于交易员而言，最有效的分析工具还是“看图说话”。不要看不起看图说话，因为面对复杂系统，人类目前还没能发展出有效的分析工具。大脑神经的复杂图形识别系统似乎依然是最有效的方式。

               图  中美利差2008-2018

左侧第一幅图中白线是中国10年期国债到期收益率，目前是3.53，另一条是美国收益率曲线，目前是2.96.