本文写给自己和其他专业的投资/交易者。涉及到不确定性模型、现实主义地缘政治分析、未来交易场景假设和应对策略、主要大类资产评估等内容。第一到第三部分是论述我的宏观因子和不确定性模型，非专业读者建议略过。第三部分我详细讨论了不确定性如何影响宏观因子/主流偏见，适合交易员探讨交流。关心贸易冲突前景的读者，建议直接从第四部分开始。这个部分我从地缘政治、全球化和川普团队的角度分析了贸易冲突可能升级的动力。第五部分适合投资者和交易员阅读。我会提出评判市场的两个假设，以及如何验证这些假设。我也会介绍几种常用的交易策略供读者参考。第六部分是简单总结。本文可以视作是我3月3日公众号文章《贸易战的市场后果》一文的更新扩大版。

标普指数在2800点还是900点更加脆弱？显然是2800点。原油在65还是25更加脆弱？显然是65。不幸的是，当全球两个经济体出现争端时，全球主要风险资产（股票和商品）都处于相对高位，这增加了市场崩溃的可能性。所谓脆弱，就是原有趋势的不可持续。这是我们在宏观投资中特别关注的变量。

很多人翘首以盼的美股股灾，为什么尚未发生呢？巴西淡水河谷（Vale）的股价为什么还能持续在高位呢，虽然它最重要的产品，铁矿石，在大连期货交易所已经从高点下跌30%+了？所谓韧性，就是趋势的持续性。罗马不是一天建成的，一个趋势一旦形成，就会有足够强大的内生力量，反转时需要积累足够的能量和时间。趋势交易的所有真谛，就是在趋势持续和反转的可能性中寻求高胜算方向。美股现在的韧性，说明了有宏观因子在支撑。

资产涨跌是由资金买卖盘决定的，资金买卖盘是由参与者对资产价格未来变化的预期决定的，资产价格预期变化则是由大脑神经系统中几个固有的反应模式决定的。这种反应模式，我称之为“宏观因子”，在市场中居于主导地位的因子，我称之为“主流偏见”。而冲击，或者不确定性，就是改变宏观因子或者主流偏见的事件。冲击有些是人类无法控制的事件，比如陨石撞击地球或者大地震（最近需要关注日本发生大地震的可能性）。还有一些冲击是人类社会内生的变化，比如第一次世界大战，比如目前的中美贸易争端。这一些冲击虽然可以事先做一些预判，但完全无法对其过程、结果做出哪怕是大致准确的预测。比如我2017年12月就开始在收费群讨论中美贸易冲突，在12月19日的公众号文章《2018年的四只黑天鹅》明确写到中美经贸冲突是美股崩盘的一个契机。但是目前的实际进展依然是两个月前的我无法预测的。同样的，我也无法预测两个月后的状况。中国自媒体充满了上帝一样指点江山的人。我偶然认识过一个自媒体的“牛人”，天下皆在掌握。后来他想跟我学交易，我才了解到，原来这个英文网名深不可测的年轻人只是一个2.5线城市的普通青年，自己并未做过超过10万美元的交易（我这里绝无贬低小城市普通青年的含义，我自己也是小城市普通青年出身）。一笑。当变化发生时，通常是通过一个标志性的事件，比如尼克松访华，比如里根提出“邪恶帝国”和“强大美元是强大美国的象征”。这些标志性事件会改变市场参与者的预期，也会让某一个宏观因子脱颖而出，成为主流偏见。新的主流偏见首先形成于“聪明钱”（对冲基金和一流交易员）。聪明钱开始在市场操作，吸收筹码或者卖出筹码，这往往在趋势行情的末端。聪明钱的操作一是会改变价格运动图形，这会吸引一些老练的技术交易者跟进（此时的基本面一定是不支持这个方向操作的）。同时，聪明钱对市场的新看法会通过各种渠道影响到“实钱”（公募基金、保险资金和养老资金等）。等到实钱也开始转变观念，进入新的市场方向时，市场就会出现“道氏理论”讲的上涨阶段（Make Ups）。这个时候，市场图形会给出非常明确的趋势转换信号。随后，大众媒体才跟进这个新趋势，铺天盖地的宣传中，出于恐惧与贪婪，散户放弃原有的仓位，加入到新趋势的潮流中。新潮流持续的时间取决于主流偏见与事态发展相互校验的结果。如果事态发展一直支持主流偏见，那么这个行情就会走很远，直到所有参与者都信奉这个主流偏见为止。所以，评估冲击，或者不确定性，主要是评估它是否改变原有的主流偏见以及宏观因子预期等。如何知道我们的评估是事实而不是想象？我们需要通过市场数据不断验证和修正我们的假设。

交易员关心地缘政治主要是关心自己的仓位。当然，也有学术研究的兴趣和爱好。我对地缘政治的兴趣始于麦金德先生的《历史的地理枢纽》。我为什么把中美贸易冲突放在地缘政治框架下来讨论呢？而美日和美德贸易冲突我则会把它放入到一般冲击性事件讨论。首先，我完全赞成龙永图先生的说法，目前的中美贸易争端是非常正常的国家贸易政策冲突。实际上，2000年以来，中美在WTO框架下面，有上千件贸易纠纷的案例。只不过普通人一般不会关注这些事情。所以，完全存在通过相互妥协达成和解的可能性。其次，这一次贸易争端的确有较大可能演化为更大范围和强度的对抗。如果这种对抗发生，那么就是一次全面的经济韧性、价值观、政治社会制度的竞赛。这种竞赛，在过去100多年，对于美国而言，发生过多次。大家熟知的包括美国与德意志第二帝国、大日本帝国、希特勒德国以及苏联的竞赛。站在历史的角度，我们对于再次发生这样的竞赛，并不会感到吃惊。过去一个多世纪的宏观交易员，也是从这样的环境中成长出来的。这些人中，包括伟大的利佛摩尔和凯恩斯。希望主动加入这一历史进程的交易员，可以记住如下福莱特先生的名言（出自《世纪三部曲》）：

“世界是属于勇敢者的，所以世界是属于我的。”“每一个迈向死亡的生命，都在热烈的生长。”

这里简单概述一下为什么贸易冲突可能升级成为全面的竞赛。基于现实主义的地缘政治谁控制了世界的心脏，谁就控制了世界。而世界的心脏，恰恰是中国“一带一路”构思最重要的区域。具体讲，这个地带大致相当于今天的中东地区，加上中亚和外高加索的原苏联成员国。对于中国而言，控制波斯湾的原油生产和运输，以及中亚的天然气供应管道，会是对经济越来越重要的枢纽。同样，跨越印度洋和马六甲海峡，到达波斯湾和东非的海洋运输线，也是至关重要的经济生命线。地缘政治的三大学派（陆权、海权和边缘派）都认为，中国的一带一路计划如果要确保成功，那么必须将中国的力量投射到从海参崴到埃塞尔比亚的广大区域。从陆地上，相当于成吉思汗帝国的区域。从海域上，这需要控制从西太平洋到印度洋的广大海域。而这个投射会与美国以及其他亚太国家的利益发生冲突。美国的地缘政治战略的根本出发点是保证美国在西半球不会受到任何挑战。他们采取的策略就是边缘地带策略，在欧亚大陆的两边（以日本和英国为代表）平衡陆地强权的崛起。同时，在大陆上，采取分而治之的策略，掺沙子，导致每一个地区既维持一定的战略均势，同时又不足以对美国的地位产生威胁（布热津斯基，1997）。另外，有一个常见的