黄金主要有几个宏观因子影响价格。真实利率是最主要的因子，可以解释大约85%的价格波动。其中，真实利率又可以分解成名义利率和通胀预期。二者影响黄金价格的能力并不是等同的。需要仔细分解不同阶段市场主导的力量。第二个主要变量就是美元价格。美元价格大体影响黄金价格的10%。黄金剩下的大约5%的波动可以用极端市场风险来解释。美元价格下跌会引起黄金价格上涨。这里面真正的机制是某种套利机制。比如，伦敦金是用英镑计价，上海黄金交易所是用人民币计价，各种币种的黄金价格主要是反应汇率预期变动。如果大家预期美元进一步贬值：那么会怎么行动呢？

伦敦的投资者要么直接做空美元，要么可以做多纽约黄金。因为纽约黄金的价格上涨部分必须弥补美元对英镑的贬值部分。但是黄金的波动率历来大于货币对，比如货币波动1%，黄金的波动水平就是3%，这就是最近美元下跌1%而黄金上涨3%的来源。

过去30天，黄金价格与美债名义收益率的相关系数是0.94，与美元的是0.93，而与通胀预期的是0.5。这就是黄金过去一段时间的所有故事。没有任何央行或者大妈的事情。

这种行情可以持续多久？从下图可以看到，2018年以来，黄金价