我们在2022年底的日记提出中国可能进入通缩到今天差不多一年了，日记的读者应该都还记得，今年我在某券商内部分享会上也多次提到日本通缩经验对中国的启发。今天我们可以进一步讨论这个话题。最近讨论这个事情的文章逐渐多了一些，然而依然没有超过1997年宋国青教授的水平，让我颇感悲哀。做为宋老师的学生之一，青出于蓝胜于蓝才是我们这一代人应该具备的眼界。

1、通缩形成的几个基本现象。通缩不仅仅是一个产品和服务价格持续下降的现象，更本质的是经济活力的降低，或者说是经济活动的降低。经济活动是本，价格下降是末。所以，判断经济是否出现了持续的活动水平下行，才是理解通缩的根源；通缩不仅仅是一个价格和经济现象，它跟债务的关系，似乎也是如影随形；

2、通缩与债务的关系。费希尔在投资美股破产后，痛定思痛，当然也是为了获取不菲的稿费来偿还债务，在1932年提出了通缩-债务循环理论，他是为了解释美国大萧条的原因。但这个理论逐步获得了更加广泛的关注和运用。我在1999年读到该论文，这也是我从此对宏观经济分析入迷的重要原因。Fisher认为，在萧条中，债务和通货紧缩是两个最主要的变量。其他相对次要的变量，例如流通货币、货币流通速度、