[学科前沿] 红利密集发放是期指贴水主因 [推广有奖]

红利密集发放是期指贴水主因
2010年08月06日 01:30中国证券报－中证网【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

□长江证券[11.96 0.76%]金融衍生产品部 何纬

从我国首只[url=http://ff.ifeng.com/]股指期货[/url]合约上市至今，股指期货市场已运行了3个月了。对于股指期货市场的参与者，不论是套期保值者还是套利者，期货与现货之间的基差都是参与者所最关注的市场指标之一。而近期，我们发现，股指期货合约的基差显著下降，有时出现了负基差现象。以主力合约为例，在5、6月期间，主力合约基本都保持正基差，基差在0至60点之间波动；而进入7月，主力合约却出现了负基差，基差在-20至20之间波动，部分交易日亦出现基差始终为负的现象。

首先，股息率直接影响了股指期货的定价。当上市公司发放红利并除息时，股价会随着除息而自然调整，因此期货市场参与者会预先将除息所产生的价差反映在期货价格上。期货定价理论很多，包括持有成本理论、预期理论、正常逆价理论、反向倒贴理论等，而最主流的是持有成本理论。该理论认为，期货价格等于现货价格加上持有该现货至交割日期间的成本(如融资利息成本、仓储成本等)，再减去持有至交割日期间的收益。对股指期货而言，指数现货持有成本为融资所需负担的利息费用、持有的收益为指数成分股的红利收入。

但现实中要精确预测股息率却非常困难。首先，无法精确预期上市公司发放红利情况，股息率通常随着经济周期而波动；其次，红利发放在一年内也并不是平均分布的，通常呈现明显的季节性规律。就我国而言，按分红时间来看，股息率明显呈现出按月份峰态分布情形，即中间的6、7月属于分红旺季，而两头的月份属于分红淡季。造成这种峰态分布的主要原因是，上市公司一般在4月份前公布年报并宣布分红预案，因此，分红多发生在年报公布后的两月内。

正是由于6、7月份是我国股票分红高发期，上市公司红利密集发放是造成近期股指期货出现负基差的重要原因之一，投资者在具体操作时不能简单依据升贴水，还要分析具体原因。