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国外大学行为经济学博士论文读后感

1、论文名称 Essays in behavioral finance.

作者 Kumar, Alok

好不容易读完一篇,这一篇的主题是讨论股价的共同变化问题,过去解释这现象主要通过单个股票的收益变化可能存在同方向,或者系统性冲击,比如宏观经济变量,如利率、石油价格冲击等。但史莱佛和希勒等人早期的研究发现,通过引入噪音交易者(也就是非理性交易者),能够更好的解释这种现象。

这篇论文的作者设计了一种计量方法,通过计算单个投资者在不同证券组合进行买卖的数量差异作为一种心态衡量指标,即the buy-sell imbalance(BSI),用这个剩余BSI和市场收益进行回归,发现噪音交易者的总体行为受到共同心态(即市场上的普遍看法)的影响,而且如果不考虑这种总体行为变化,单个噪音交易者行为不会影响市场价格波动。特别是发现了季节效应(但不包括周效应)

这也告诉我们,只要集体出现认知偏差,才能够说明一种经济现象是认知偏差带来的!

库马的研究进一步发现,单个投资者在买卖不同股票时,行为是相关联的。

按照Thaler的心理账户理论,投资者应该根据不同的股票特征进行相应的投资,两者之间不应该有关系,除非投资者不能区分股票间的差别。也就是说,投资者的心理账户只能在简单分类时才有用,在复杂分类下就不行了。这一点和哈耶克的感觉秩序理论和现代神经元经济学的研究似乎不一致。俺不懂。

库马进一步检验了投资者心态的决定因素,发现个人风险计算对心态影响很小;宏观经济变量影响中等;影响最大的是媒介显示的总体心态特征。

这说明媒体实际上左右者噪音交易者的行为。难怪俺们导师说现在记者最挣钱!

作者进一步检验了风格投资的影响。所谓风格投资就是按照某一种标准进行投资组合,比如大企业和小企业;科技股等等,组合内的股票之间比较关联。相对的就是马克维茨的分散投资组合,目的是风险最小化,通过降低风险创造价值。风格投资是通过收益最大化创造价值。

作者发现,投资者存在明显的风格投资,并且这种风格投资所包含的需求转换能够用于预测各自的价格变动趋势;风格投资对各种风险指标也有影响。

当然,这是显而易见的。因为如果投资者采取风格投资,那么必然导致市场上是各种风格资产组合,也就必然出现行为金融所预测的那样,出现规模效应等。有因就有果。难就难在如何才能找到证据证明风格投资的存在。库马的论文价值也就在此。

通观全文,注意两个关键:

1、在2.1.1中关于投资者心态的BSI测度,这是检验投资者心态是否存在以及是否影响股价变动的关键,如果没有这项指标的提出,整篇博士论文就失去价值,库马也就必不了业啦。

2、在3.2.1中关于风格水平的需求转换度量指标的设定,以及下一节的解释变量的选择。这是发现风格投资存在的关键所在。

至于计量方法上,也是通常的多元回归,后来用了蒙特卡罗模拟,俺不太了解。但这不重要,重要的是如何找到恰当的测度指标。

最后说一句:国外写论文是为了寻找证据,或者为了发现寻找证据的方法,反观国内的论文,都是空谈,只会浪费资源

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