报告名称：司尔特(002538)打通磷肥上下游产业链 新业务多点开花
报告类型：深度分析
报告日期：2015-09-25
研究机构：中金公司
研究员：高峥,方巍
股票名称：司 尔 特
股票代码：002538
页数：22
简介：投资亮点
全球磷肥供需格局向好，看好价格持续回暖。基于CRU、Mosaic等公司数据，我们预测到2020 年全球磷肥产能折纯量达到5,520万吨，13~20 年复合增速仅0.35%。在需求端，基于中国、拉美以及印度等地区的需求稳步增长，我们预测2020 年全球磷肥需求量有可能达到4,610 万吨，复合增速达到1.8%。至2020 年，全球磷肥供应过剩地区和供不应求地区分布将维持不变，但总体供需格局有所改善，供应过剩量由2013 年的1,250 万吨减少为2020年的910 万吨，开工率提升10 个点至73%。
公司通过投资设立马尾山硫铁矿厂、参股贵州路发（长期主要原料供应商，持股20%，并计划进一步收购）获取磷矿石资源等方式着力打通磷肥上下游产业链条，大幅减低生产成本。我们预计马尾山38 万吨硫铁矿项目将在明年投产，年化净利可达1.2~1.5亿元。贵州路发承诺2015 年净利润不低于1 亿元，我们预计16年公司将对贵州路发加大持股比例至不低于55%，永温磷矿乐观预测16 年可拿到采矿权，规模大于贵州路发现有产能，届时将进一步扩大磷矿石产能，带来业绩增长。
复合肥产能翻倍带来业绩大幅增长。通过现有产能技改、新建产能等方式扩大复合肥产能并丰富产品结构，由区域性复合肥企业转型全国性复合肥企业。
公司历时多年搜集5 个省份20 多万个土壤数据，在建的“中国测土配方研究中心”预计年内完工，力争打造中国测土配方施肥第一品牌。同时推进以测土配方为特色的农资电商战略。
财务预测
公司对贵州路发的控股及获取永温磷矿采矿权是未来的亮点，我们预测司尔特2015/2016 年EPS 分别为0.32 元和0.64 元。
估值与建议
目前股价对应P/E 分别为32 倍/16 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。公司未来两年业绩增速较高，给予目标价16.00 元，对应2016年25 倍P/E。
风险
项目建设进度不达预期；产品价格下滑；对收购标的控股进度延迟带来不能并表的风险；电商推广进度不达预期；系统性风险带来的估值中枢下移。

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