核心观点：2015 年11 月17 日，阿胶块等公司重点产品出厂和零售价全线上调15%。由于驴皮供应缺口的持续扩大，2006 年以来东阿阿胶主导价值回归，通过提价反哺上游原料，销售价格的提升成为公司收入增长的主要驱动因素。然而驴皮供应下滑未见明显好转，持续的提价使得公司面临客户流失的风险，公司的收入和利润增速出现下滑。2014 年在收入近十年首次负增长的情况下估值水平达到15x-20x 的历史底部。我们认为受到驴皮资源的短缺在短期内无明显改善等系列因素的影响，东阿阿胶的提价模式仍将持续，但是随着多次提价后主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有望降低，公司的利润增速有望回升。当前股价对应2016 年仅17xPE，具备估值修复空间，给予2016 年23xPE，对应目标价69.70 元，“买入”评级。

潜在催化剂：1）估值水平处于历史底部，短期受益于估值修复行情；2）阿胶系列产品持续提价，增厚公司盈利水平；3）公司存在一定的国企改革预期。

提价模式主导价值回归之路，驴皮资源供应紧张仍为主要矛盾。1）2015 年11 月阿胶系列产品全线提价15%，价值回归之路仍 ...

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