申万宏源

　　熔断机制是“标”,反身性是“本”，但“治标”未必不“治本”。诚然，先有市场自发力量的下跌3%，才会有熔断机制“磁吸效应”的下跌5%和7%。部分投资者认为只要人民币汇率和资金需求端(大非解禁、IPO和再融资)的问题未被证伪，暂停熔断“治标不治本”。但我们认为市场快速下跌引发反身性，当前市场已经反映了过度悲观的预期，“治本”无需证伪风险因素，只需扭转反身性。暂停熔断机制，构成修复风险偏好的契机，“治标”但未必不“治本”。(1)市场已经反映了即使市场维持弱势，资金需求也将持续放量的反身性预期。而证监会大非减持新规落地，最大的变化是不管通过二级市场直接卖出，大宗交易还是协议转让方式，股票最终于级市场卖出前市场都能够知晓，可以提前“用脚投票”，这意味着弱势中大非减持几乎无法成行。另外，IPO、再融资和产业资本减持都具有明显的顺周期特征，认为资金需求会逆周期放量并不客观。(2)市场已经反映了人民币将持续贬值，且会对资本市场造成明显冲击的预期。而在更严格的资本管制环境下，汇率贬值冲击资本市场的传导路径受阻。市场对于快速贬值只 ...

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