报告名称：广田股份(002482)收购家装龙头 成立小贷公司 持续推进“三步走”战略
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-15
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,廖明兵
股票名称：广田股份
股票代码：002482
页数：6
简介：公司近况
公司公告：1）拟向荣欣装潢设计增资7,000 万元获得20.1%股权，并以8,290 万元受让23.9%股权；2）出资3 亿元设立小贷公司。
评论
收购家装龙头，有利于加快家装市场拓展并实现与现有业务协同。1）标的概况：荣欣装潢是2015 年十大家装领军企业之一，在上海有13 家直营店，在全国有17 家加盟店，承诺未来3 年实现收入3.5/4.0/4.6 亿元，净利润2,800/3,220/3,703 万元，年均增长15%。2）业务特点：“成品装潢”商业模式；工业化思维，产品、施工和报价均标准化；高性价比。3）收购估值：整体估值3.475亿元，对应12 个月forward P/E 为12.4 倍，增厚EPS 约1%。4）收购影响：通过快速复制实现家装业务拓展；实现公装与家装模式融合、资源协同和现金流互补；实现与现有新业务的协同，如过家家有望分享其供应链、施工管理、加盟商管理等资源和经验。
成立小贷公司，与产业基金、融资担保等业务形成完整的金融平台。小贷公司将主要为上游供应商提供融资，既可以获取可观的资本回报，又有利于保证原材料稳定供应。由于可以用供应商的应收账款（即公司的应付账款）做质押，业务风险可控。公司2013年成立了产业基金管理公司，主要为下游客户提供融资，既保证了回款问题也增强了订单获取能力，目前已实质性开展业务。此外，公司2015 年成立了融资担保公司，专门从事融资担保服务。公司利用自身在产业链中的地位优势开展上述产业金融业务，可行性强，盈利能力突出，发展前景广阔。
估值建议
打造装饰综合服务平台、家装O2O 平台、家居运营服务平台的“三步走”战略持续推进，但当前估值优势不明显，维持中性。由于行业持续低迷、新业务带来的管理费用及股权激励费用摊销，预计2015 年业绩处于指引区间下端。下调2015/16 净利润预测34%/30%至2.9/3.5 亿元，同比-45%/+19%，预计2017年净利润为4.4 亿元，同比+25%。目前股价对应2016 年P/E为41.3x，高于板块均值。鉴于定制精装、互联网家装、智能家居、供应链金融、装修机器人等新业务持续推进，相对板块的估值溢价有望延续，维持目标价22.3 元（40x 2016e P/E），维持中性。
风险
2015 年业绩不及预期，收购整合不及预期，新业务进展缓慢。

下载地址：广田股份(002482)收购家装龙头 成立小贷公司 持续推进“三步走”战略