报告名称：中国太保(02601.HK)2015年年报点评：盈喜符合预期 2016年增长可期
报告类型：港股研究
报告日期：2016-01-27
研究机构：招商证券
研究员：李文兵
股票名称：中国太保
股票代码：601601,02601
页数：4
简介：中国太保公布盈喜, FY15年利润同比增长60%，完全符合预期
我们预计太保2015年新业务价值增长超过50%，领先同业，其新业务边际亦有改善
我们认为太保2016年NBV增长依旧强劲，维持买入评级和目标价49.2港元不变
利润增长6成，财险综合成本率优化拐点确定
中国太保公告，初步测算公司2015年全年盈利约176亿元，同比增长60%，完全符合我们的预期。公司并未披露其分部业务盈利状况，我们预计其寿险业务利润增长36%；基于承保盈利的显着改善和投资收益率提升，我们估算其财险业务盈利增长近400%。我们认为其财险成本率的拐点可以在3月披露的年报中确定，提升公司投资价值。
FY15NBV增长领先同业，产品结构改善，边际提升
我们预计公司2015年代理人渠道的新单保费收入增长60%左右，在上市同业中最高。银保方面，公司近年来控制了银保渠道的保费增速，我们预计公司2016年银保继续呈调整态势。整体来看，由于公司代理人渠道的强劲增长，我们预计公司2015年全年新业务价值增长52.8%，在上市保险公司中最高。由于整体产品结构改善，我们预计公司2015年按照标准保费计算的新业务边际上升251个基点至48.41%。
2016年增长可能超我们预期
我们预计公司2016年继续维持个险推动的策略。公司在去年十一月中代理人数46万，我们估计经过12月的增员，公司目前代理人数接近60万左右，较去年同期增长75%。因此我们认为公司2016年开门红数据可能超预期（我们预计40%左右）。如果1Q代理人渠道新单保费增长60%，将推动全年新单保费增长25%左右，将超过我们全年估算的20%左右。因此公司2016年业绩超预期是大概率事件。
A股下跌对一季度盈利带来压力，但是对估值影响有限
我们估算如果A股维持在目前水平，将使得我们预测的公司2016年净资产和EV分别下调7%和5%左右，对公司估值影响有限。但是公司一季度的盈利将承受一定的压力。
估值吸引，维持买入评级，建议长线投资者入场
公司2015/2016E P/EV为0.94x/0.79x，已经低于其港股上市以来的最低水平（约1x P/EV）,十分吸引。近期在人民币和港币兑美元贬值的压力下港股大幅波动，市场风险加大，因此短线来看，投资者应该关注市场风险。我们认为公司目前估值水平已经完全计入了市场的不利因素（对应在长期投资收益率为4%，USD/RMB为7的假设下，公司目前估值约为2016F1.2xP/EV）。我们建议长线投资者逐步买入。维持其买入评级和目标价49.2港元不变。

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