广发证券 安鹏 沈涛

　　概况：桂林唯一国企上市公司，盈利水平正在改善

　　公司是桂林市唯一国有上市企业，拥有的桂林市山水资源非常丰富。公司14年和15 年Q1-3 营业收入分别为3.36 亿元和3.83 亿元，归属于母公司净利润分别为-0.09 亿元和0.32 亿元。而14 年之前，由于景区相对分散未形成规模效益公司盈利能力较弱。15 年公司管理更为积极，主动剥离不良资产，另一方面桂林市交通发展带来游客量的提升，公司盈利能力有所提升。公司主要业务包括：景区（两江四湖、南北线景区）、漓江大瀑布饭店、漓江游船、旅游客运等，15 年中期营收占比分别为45%、19%、18%、9%，盈利贡献主要来自景区和投资收益（新奥燃气和龙脊梯田景区）。

　　内生业务：景区低盈利有望逐渐改变，资源整合预期带来业绩提升

　　由于贵广高铁开通和周边公路机场的进一步完善，15 年以来景区盈利大幅提升，其中13 年、14 年及15 年上半年公司景区业务净利润分别为1523 万元、1018 万元和1296 万元，盈利回升主要由于接待人数上升，其中景区接待人数分别为289.67 万人和138.24 万 ...

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