贝因美(002570)2015年的年报大大出乎我的意外，全年实现营业收入45亿元，同比下降10%，净利润1.04亿元，在2014年的低基数上反弹了50%。看起来净利润有所恢复，但再看季度数据就会发现，前三季度亏损，而第四季度单季盈利3.2亿元——这么硬生生冲业绩，把货全部甩给经销商，四季度的需求真的有这么强吗？

　　销售依靠大量赊销

　　2015年第四季度的应收款单季就增加了近10亿元，而收入不到19亿元，一半以上的销售是通过赊销的模式进行的。这并不是正常的状态，2014年同期收入16亿元，而应收款仅增加1.2亿元。

　　同时，2015年第四季度的存货出现明显下降，单季下降了2.8亿元，明显低于以往同期水平。这意味着公司突然改变销售政策，把货甩给经销商，并确认了收入和利润。但经销商也不傻，拿货可以，钱卖掉再给。几年前在运动服装饰行业出现过很多同样的案例。

　　另一古怪之处是，市场不好，竞争加剧，但是2015年第四季度的毛利率提高到60%，而同期销售费用率大幅下降到27.5%。这明显是在冲一年的利润，未来肯定要还债的。过段时间去超市等观察，估计贝因美(002570)产品的 ...

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