报告名称：新疆天业(600075)特种PVC、农业节水助爆发式成长
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-07
研究机构：中信证券
研究员：黄莉莉,王喆,韩益平
股票名称：新疆天业
股票代码：600075
页数：18
简介：特种PVC、节水灌溉龙头企业。公司是传统PVC 龙头，2014 在行业下行进程中承受巨大压力。公司积极寻求转型，剥离原有氯碱化工主营资产，向天业集团出售原子公司天业化工、中发化工以及长运生化的100%股权；同时向天业集团购买盈利能力较好的优质资产，包括：1）鑫源运输（含包材、运输、贸易业务）100%股权；2）天伟化工（20 万吨特种PVC 产销）37.5%股权。2014 年公司受益天伟化工盈利从而实现当年扭亏，2015 年实现营收22.75 亿元，净利润0.41 亿元。2016 年3 月公司正式将天伟化工100%股权收入，盈利水平预计将大幅提升。
特种PVC 筑底回暖，公司持续受益。普通PVC 近期供需持续改善，供应端产能自2014 年起减量；需求端在地产和农用节水产业的拉动下预计将持续上升，近期PVC 价格持续上涨，这也为特种PVC 带来价格支撑。近一月，特种PVC 价格上涨超1000 元/吨。天伟化工系特种PVC 的国内龙头，料将持续受益产业供需整体向好以及价格上涨。从公司2015 年披露信息中可以看到，天伟2015 年净利润3.78 亿，其中四季度受益价格上涨净利润达1.41 亿元，预计价格高位将持续，天伟未来有望给新疆天业贡献5 亿元以上的年净利。
利用节水灌溉发展契机，公司迎接高增长。在我国水资源紧缺的大环境下，政府大力推进节水农业发展，计划2020 年新增6250 万高效节水灌溉面积，预计未来5 年将给整个行业累计带来625 亿营收，行业高增长期出现。目前，公司业务以微灌为主，产能占行业总产能近20%。因此，公司在未来年内收入料将受益于政策推动而快速提升（>30%），近两年公司相关业务处于推广和培育期，前期销售费用较高，目前市场培育已经初具成效，预计未来三年产品毛利将提升（16~18%）。
依托大型国企，优质资产注入存在预期。公司母公司天业集团为大型化工国有企业，集团拥有除传统PVC 外的诸多优质化工资产，包括20 万吨1,4-丁二醇、25 万吨乙二醇等。集团在公司利润亏损时向公司注入特种PVC 优质资产，实现扭亏为盈，因此不排除未来集团将其他优质资产持续置入的可能。
风险因素：1、宏观经济下滑导致特种PVC 需求下降；2、国家节水灌溉工程推进程度不达预期。
盈利预测、估值及投资评级：公司总体质地良好、研产销成熟完整，享受地区资源优势，产品布局具有强增长潜力，我们对公司的未来充分看好。在对公司整体看好的基础上，预计公司2016/2017/2018 年归属母公司股东净利润分别为4.51/5.41/6.19 亿元，对应增发后总股本（6.95 亿股）EPS 分别为0.65/0.78/0.89 元。考虑可比公司估值水平给予新疆天业2016 年30倍市盈率，目标价19.49 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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