报告名称：腾邦国际(300178)2015年年报点评：金融业务亮点依旧 看好公司中长期全产业链布局
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：国信证券
研究员：曾光,钟潇
股票名称：腾邦国际
股票代码：300178
页数：6
简介：2015 年业绩增长17.15%，基本符合预期
2015 年，公司实现营收9.28 亿元，同比增长100.14%；实现归属于上市公司净利润1.46 亿元，同比增长17.15%。EPS0.11 元，同时拟每10 股派利0.3 元。
金融业务推动收入高增长，多因素导致毛利下降明显
2015 年金融业务仍是推动公司的业绩增长主动力，共取得营收3.41 亿元，同比增长229.49%。其中，融易行小额贷业务实现营收2.70 亿元，净利润达1.01 亿元，同增191.08%，P2P 平台实现营收5317.97 万元，取得净利润2917.95 万元，同比增加近84 倍（14 年9 月上线）好于预期。商旅业务营收5.87 亿元， 同比增长62.94%。收入增速下半年明显好于上半年预计与机票佣金部分后返收入确认滞后有关。公司毛利率下降26.69pct，预计受新增旅行社业务毛利较低、金融业务增加借贷比例，以及15 年机票佣金后返政策导致仍有部分收入确认滞后等因素有关；此外，期间费用率下降0.86pct，主要由于管理费用率/销售费用率分别下降了5.72pct/3.46pct，显示了公司良好的运营效率，财务费用增加5.01pct（公司对融易行、腾邦创投、腾邦梧桐等增资，短期贷款新增6.67 亿元）。
"旅游×互联网×金融"成果初显，全产业链布局有望深化
15 年作为公司"旅游×互联网×金融"战略实施的元年，公司首先整合收购了多家区域旅行社龙头，并通过八千翼及欣欣旅游两大线上平台，聚集了超过20 万家中小旅行社，同时，通过自设收购并举的方式，取得了再保险、相互保险， 保险经纪等牌照，金融布局日益全面；未来，随着航空公司提直降代以及同订同出等政策的推出，小代理商逐步向腾邦等大票代靠拢，市场集中度提升有望继续利好公司长久发展。并且，在未来顺利完成收购喜游国旅后，公司有望实现出境游全产业链业务布局，且为公司未来几年业绩增长带来显着贡献。
风险提示
航空公司直销提升和佣金率持续下降的风险；行业竞争加剧；并购整合风险等。
看好长期战略布局，积极把握中长线配置机会，维持"买入"
假设喜游7 月并表，且考虑增发摊薄影响，预计16-18 年EPS 为0.36/0.52/0.58， 对应PE55/38/34 倍。继续看好公司长期战略布局的发展前景，目前公司股价已低于喜游国旅定增价23.72 元。建议投资者积极把握中长线配置机会。

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