报告名称：怡亚通(002183)2015年年报点评：业绩符合预期 380平台扩张迅速
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫,沈晓峰
股票名称：怡亚通
股票代码：002183
页数：6
简介：业绩符合预期
2015 年公司实现主营业务收入399.39 亿元，同比增长18.14%，主营业务成本371.21 亿元，同比增长15.8%，净利润4.92 亿元，同比增长57.69%，基本与业绩预报一致。
380 业务实现快速增长。2015 年公司380 平台新增合资公司近100 家，同比增长约80%；实现营业收入230 亿，同比增长约120%。以380 业务为主的深度供应链毛利率提升1.3 个百分点至6.8%，我们预计主要受益于380 平台的品类调整。而公司总体存货周转天数同比上升18 天至56 天，预计来自：1）品类调整，2）新增的合资公司都需要整合期，期间业务基本处于暂停状态。
多因素拉低最终净利率增幅。占比较大的深度、广度业务利润率提升推动整体毛利率上升1.8 个百分点。但出租房产评估价值增长、投资收益增加等有利因素不敌营销费用、利息支出、汇兑损失和坏账损失增加，最终净利率小幅上升0.3 个百分点至1.2%。
发展趋势
增发方案解决资金瓶颈，彰显管理层信心。供应链业务对资金需求量较大，流动资金不足可能掣肘发展速度。公司近期公布增发预案，拟向不超过10 名投资者募集资金60 亿元，用于380 平台、O2O 金融等业务发展，并补充流动资金，以此解决资金瓶颈。同时，实际控制人周国辉承诺认购超过10 亿元，彰显信心。
380 模式已获验证，全年仍将高速增长。380 平台给生产商、渠道商、零售商带来三赢，目前覆盖全国250 个城市，超过100 万家终端门店，模式已获验证。短期资金瓶颈解决后，预计全年高增速可期。同时，O2O 金融、O2O 传媒等新兴外延业务预计也将借助380 网络实现快速增长。
盈利预测
考虑利润率水平超预期，上调2016/17 年净利润9.4%/10.1%，从6.99 亿/10.47 亿调至7.71 亿/11.63 亿。
估值与建议
当前股价对应37x 2016 年P/E。考虑当前股价安全边际较高，深度380 平台进入高速增长期贡献业绩，后续O2O 外延看点颇多，维持推荐评级和目标价45 元不变，对应61x 2016 P/E。
风险
经济增速放缓，380 业务推进低于预期。

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