投资要点

　　资金供需失衡，做市商独木难支。2016年新三板二级市场的表现持续低迷，但是新三板扩容的速度依旧未有放缓迹象，5月初新三板挂牌企业突破7000大关。市场大幅扩容叠加制度推进放缓，使得做市商功能弱化，企业转做市热度明显降温。85家做市商平均每家为86家挂牌企业提供做市服务，挂牌企业从做市首日至今的日均成交金额由2014年的200万元下降至4月底的25万元。市场定价能力减弱进而影响融资功能。截至4月30日，做市商的投资金额占比由去年初的20%下滑到4%左右，创出做市制度推出以来的历史新低。由于做市商无法提供足够的流动性，市场的定价功能受到冲击，主要表现在企业融资周期的明显延长与融资总额的逐步下降。

　　在此背景下，投资者用脚投票的趋势明显，新三板机构资者的投资项目数量由去年12月末的1190笔大幅下降到4月末的62笔，投资金额由152亿元下降到4月末的6亿元。新三板定位决定未来发展方向，分层之后的制度配套值得期待。新三板将与沪深交易所形成互补和差异化竞争。趁分层推出之"东风"，市场发行机制和交易机制的改革有望提速。

　　我们预计，未来创新层将 ...

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