编者按：国泰君安熊义明认为，经济可能呈现Z型：下半年平稳，明年下台阶，后年缓慢探底。预计下半年货币政策中性略松，但四季度末明年初会有一轮大幅降准降息。不过，和市场的悲观不同，他认为人民币中长期不悲观，目前接近软着陆，年底或不超6.8。看多国债和黄金，不看好商品。

　　近期，我们拜访了上海、深圳等多家机构客户，现将投资者普遍关心的宏观问题及我们的回答整理如下：

　　1、今明两年经济怎么看?

　　答：经济可能会走出一个Z型来，下半年平，明年下台阶，后年开始经济缓慢探底。

　　核心逻辑在于：中国经济增速换挡过程中，不同变量调整方式不同。“快变量”房地产投资的调整大体以“两年下滑，一年上升”的方式进行，“慢变量”消费和制造业投资增速每年均在下滑，其中制造业每年下滑约5个百分点，消费每年下滑1-2个百分点。

　　区分快变量与慢变量有助于理解2012年以来的中国经济。2012年快变量与慢变量一起调整，经济显著下滑。2013年快变量向上，慢变量调整，经济持稳。2014~2015年快变量与慢变量一起调整，经济再次显著下滑。2016年上半年，快变量向上，慢变量调整，经济持稳。

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