自2月底以来，国债期货呈现大幅回调行情。期债调整行情至今已持续一个多月的时间，调整的绝对幅度超过3个点，调整幅度相对较大。对应现券到期收益率也从3.1%上升到现在的3.65%左右，升幅达55个基点。

　　国内3月PMI数据显示，我国经济仍面临较大的下行压力，这垫定了期债牛市的基础。央行公开市场操作也能看出其引导利率走低的意图，期债下方空间已经十分有限，调整结束继续上行将是大概率事件。对5年期国债期货，我们的观点是这波调整也已步入尾声，下方空间已经不大，未来大方向仍然以上涨为主。　　

　　基本面偏弱，不支撑利率大幅走高　　

　　中国3月PMI指数微升至52.3，前值52.0，为三个月来新高。经济活动和经济预期指数走高，显示服务业稳步扩张。节后企业陆续开工，加之近期金融业活动或推高本月指数，但经济增速下行风险不可忽视。就业扩张速度放缓，服务价格从高位回落，通缩阴影仍在。

　　鉴于3月制造业PMI超预期回落，国内需求依然薄弱，我们认为，经济弱势下，利率大幅走高恐对实体经济伤害更大，增加我国经济硬着陆的风险。利率走高会增加企业融资成本，降低企业投资需求等，从而限制了期债下方调整的空间。 ...

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