从2014年7月11日到2015年6月12日，上证综合指数从2047点涨至5166点，股票市场上充满了乐观、高昂的情绪。然而，从2015年6月12日至7月8日，在不到一个月时间内，上证综指由5166点跌至3507点，跌幅超过30%，股票市场上风声鹤唳，一片恐慌。在此次股市暴跌中，市值蒸发20万亿元，相当于2014年GDP的三分之一。尽管政府采取了一系列对策，最终稳定了股市，但之前围绕着要不要救市的讨论莫衷一是，就算同意救市，具体到如何救市，亦是聚议纷纭。在股市涨落的周期中，投资者的贪婪和恐惧往往会加剧股市的震荡。本文试图厘清本轮股市暴涨与暴跌的逻辑链条，以及应该吸取的经验教训。

　　股市为何上涨？

　　中国股市自2014年底以来的暴涨与中国经济基本面脱节，股市上涨背后没有基本面的坚实支撑。究其本源，本轮股市上涨主要是由流动性与杠杆驱动的。在宏观经济增速不断下降的背景下，央行不得不连续降息、降准，但由于制造业产能过剩、房地产市场萎靡不振，宽松货币政策释放出的流动性没有流入实体经济，而是流入股市，并在不断上升的杠杆率的推动之下，推动了股市暴涨的行情。

　　股市杠杆率的上升，实际上是作为 ...

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