【机构策略】

股灾后的救市退出与制度改革：国际经验与启示（国泰君安）

　　本报告导读：

615 股灾后，应推动注册制改革，发展机构投资者，促进资本市场持续健康发展。学费不能白交了，不要因为这次股灾出现改革开放的倒退，只有在水里才能学会游泳。

摘要：通过比较美国、日本、中国台湾、中国香港等的股灾救市及退出， 可发现：1)救市平准基金不可能永远干预市场，必然要择机推出。2)救市过早、高位被套，意味着救市平准基金退出较难，要等较长时间。3)股市后市走势决定平准基金退出节奏，股市繁荣则可较快退出，长期低迷则存在退出困难。4)政府平准基金入场，应当把握救市时机和退出安排，既要托起市场信心也要减少对市场的长期干扰。5)政府救市措施退出后还应尽快恢复市场机制在股市的作用。

　　615 股灾后，中国政府采取了一系列救市措施，股市暂时企稳，但还不能说取得完全成功，救市措施退出和灾后重建可分四步走：第一步，尽快去杠杆，规范杠杆融资发展。只要杠杆资金占市场交易额比例过高且穿透监管，未来市场调整还将存在流动性危机。如果说615 股灾的根本是有毒资产(高估值)加杠杆 ...

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