7月初，老毕以“股神”名言“潮退了便知道谁在裸泳”隐喻商品市场，重点是牛市鸡犬升天，好股劣股辨之不易；只有熊市降临，管理层逆境求存的能力方会受到严峻考验。

要判断一只资源股是否值得投资，得看公司在商品熊市中能否保持良好的盈利能力；惟有“全周期”（full cycle）表现优异，股份才具长线持有价值。基于此，老毕对澳大利亚巨企必和必拓（BHP Billiton）并不悲观，反而建议重价值富耐性的投资者分段吸纳。

然而，牛熊毕竟两回事，在商品市场热火朝天那些年，澳洲力拓（Rio Tinto）、必和必拓；南非英美资源集团（Anglo American）；巴西淡水河谷（Vale），股价涨十倍八倍乃等闲事。如今市道逆转，管理层质素再不凡、控制成本能力再超卓、市场地位再优越，股价亦难逃大跌。

众所周知，商品转势前一升多年，全赖中国需求殷切；资源股一落千丈，很大程度亦拜中国经济放缓所赐。从这个角度看，资源股的荣与辱，很大程度上是中国盛衰的缩影。

在这个基础上，证券研究公司Sanford C. Bernstein驻港高级分析师帕克（Michael Parker）提出一个观 ...

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