黑云压城城欲摧，国际金融市场正经历一段泥沙俱下的暗淡历史，股市、汇市和大宗商品市场哀鸿遍野，跌无可依，波动剧烈。笔者以为，一个基本的定性判断在于，目前市场运行处于一段非常时期。

　　非常时期包含两层含义：一方面，覆巢之下无完卵，市场呈现出“估值失灵”的特征，行业与企业基本面、消息面和估值情况的重要性已经让位于宏观趋势，投资者既不会因为估值低而去买入，也不会因为估值不高而停止卖出;另一方面，风物长宜放眼量，市场呈现出“深度恐慌”的特征，这种集体非理性不可能长期存在，而非常时期的超强破坏性最终也将激发市场的自我修补或政策的紧急救赎。也就是说，非常时期总是要回归正常。

　　那么，一个值得深思的问题在于，何时会出现市场的理性回归?国际金融市场何时才能远离超常规的混乱?

　　首先，在回答这个问题之前，必须强调，无论这段非常时期何时结束，它的出现本身是无可避免的。从大逻辑看，全球经济和金融危机的演化从未偏离过预期轨道。在最近几年的本栏中(例如2014年2月14日的《本轮危机结束了吗?》)，笔者反复强调了以信用为核心的危机阶段论：第一阶段是微观信用崩塌，表现为流动性危机，美国是木桶短 ...

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