报告名称：桂林旅游(000978)2015年半年报点评：主业稳步回升 期待体制改善
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中信证券
股票名称：桂林旅游
股票代码：000978
页数：3
简介：投资要点
上半年EPS-0.01 元，符合预期。公司15H 实现总营收2.19 亿元（+15.80%），归母净利-348.72 万元（同比减亏2979 万元），折合EPS为-0.01 元，符合预期。15H 成本费用控制良好（毛利率44.54%、同比提升9.07pcts，期间费用率47.64%、同比降5.07pcts）；投资收益增加692 万元（从参股子公司新奥燃气、井冈山旅游确认的投资收益同比增加890 万元），使得公司上半年业绩同比减亏。
客流收入稳增，银子岩提价促成长。15H 公司旗下景区共接待游客138.24万人次（+18.72%），公司景区收入9795.26 万元（+15.78%）。上半年漓江游船共接待游客26.29 万人次（+19.28%），收入3967.20 万元（+18.43%）。桂林漓江大瀑布饭店共接待游客13.52 万人次（+49.06%），实现收入4199.50 万元（+19.49%），净亏损233.75 万元。旅游汽车公司共接待39.95 万人次（+22.73%），收入2008.19 万元（+12.96%），微亏1.35 万元。2015 年12 月9 日起银子岩门票价格将从65 元上调至84元，我们预计提价将明显带动公司业绩增长。基于2016-17 年银子岩客流140/145 万人假设，按折扣率75%，银子岩提价将带动收入分别提升1955/2066 万元，提升净利润1700/1761 万元，对应业绩提升幅度24%-28%，正面影响明显。
资源平台定位清晰，关注海航入股进程。2015 年4 月桂林市政府提出终止筹划定增事项，但桂林旅游已被政府定位为当地旅游资源的整合平台，为公司长期发展预留了发展空间。桂林国际旅游胜地建设、贵广高铁通车等外部环境改善对桂林旅游市场的改善与提升有极大的推动作用，我们认为定增终止并不会与公司的战略发展方向产生实质性影响。桂林航空旅游集团已注册成立，海南航空入股一事虽未有定论，但公司市场化机制改善仍存预期，机制变化带动经营效率提升有望为公司打开目前经营困境、开拓更大的发展空间。
风险因素：自然灾害、西部大开发优惠税率无法执行、投资项目周期过长。
盈利预测、估值及投资评级。公司主业经营平淡，福隆园项目承继短期内将提升公司盈利，维持2015-17 年EPS 预测为0.17/0.18/0.21 元。目前股价对应2016 年PE 为47 倍，在景区类公司中估值相对较高，但公司将持续存在业务改善与新拓、资产整合与注入的预期，股权结构若有改善，公司经营机制提升、发展空间打开有望提升其市场价值。维持目标价11.1元，建议积极关注投资机会，维持“增持”评级。

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