报告名称：中国太保(601601)2015年半年报点评：寿险重价值、产险控成本
报告类型：点评报告
报告日期：2015-09-01
研究机构：招商证券
研究员：谭卓,洪锦屏
股票名称：中国太保
股票代码：601601,02601
页数：9
简介：中国太保集团上半年净利润首次突破百亿，达到113亿元，同比增长64.9%。这主要得益于集团保费收入和投资收益的大幅增加。集团实现每股收益1.25元，同比增长64.9%。
寿险方面，太保的个险新单贡献价值，保单继续率上升，退保率下降。集团上半年实现寿险业务收入625亿元，同比增长3.8%。推动集团寿险业务价值增长的主要是高价值率的个人业务。公司实施的以客户需求为导向的战略转型取得了盈利上的确认。从产品结构来看，太保仍然延续了分红险一险独大的格局。分红险占比较上年末进一步提升，达到75%。
上半年集团在财险方面最大的亮点在于综合成本率的下降。2015 年上半年，太保产险实现产险业务收入483.80 亿元，同比增长0.4%。车险业务占到总体的76%。太保财险的综合成本率较2014年全年水平下降4.3%，降至99.5%，但赔付率还略有上升，公司依靠压缩费用实现了综合成本率的回落。分结构来看车险综合成本率98.4%，非车险虽然回落7.7个百分点还是高达104.9%。虽然有改善迹象，但太保财险在赔付率以及非车险业务上的还存在压力。
上半年太保投资收益较高，但总体偏稳健保守。集团投资资产实现总投资收益318亿元，同比增长121.1%，年化总投资收益率为6.6%，年化净投资收益率为4.9%，净值增长率8%。集团第三方管理资产2,169.17 亿元，较上年末增长45.9%。期末权益类投资占比14.5%，处于较低水平。实现其他综合收益48亿元，占投资收益的15%。
我们预计2015年末每股内含价值22.68元，P/EV 0.98倍，每股收益1.8元，对应P/E 12.4倍，P/B 1.5倍。我们认为保险行业目前有很强的配臵价值，在市场预期不明确、波动较大的情况下，保险公司业绩稳健、估值吸引，同时由于保险公司的逆周期调节机制和强健的资产负债表，可以加大配臵。
风险提示：权益类资产波动、保费增长低于预期

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