报告名称：亚厦股份(002375)“家装 互联网”系列专题之二：“蘑菇+”布局快人一步 一体两翼多点开花
报告类型：深度分析
报告日期：2015-10-20
研究机构：中投证券
研究员：李凡,焦俊
股票名称：亚厦股份
股票代码：002375
页数：15
简介：业绩增速已是历史底部，（连续三年下滑）明年大概率企稳出现反弹拐点。龙头在行业回暖反弹时弹性会比较大。2015年上半年，公司实现营收53.2亿元，同比下降15.10%。下半年营收可能会延续上半年疲弱格局。
公司积极在产业链上下游进行延伸布局，逐步形成了"一体两翼"的创新业务：互联网家装（一体）、智能家居与3D打印（两翼）。创新业务中，目前已经形成了以互联网家装为主，智能家居与3D打印为两翼的布局。未来互联网家装有望成为公司净利的主要增长点。
互联网家装不仅仅是个故事，"炫动360+mBIM+TFTB"三大软实力形成串联壁垒，帮助概念落地。炫动解决营销问题，mBIM解决物料调配、前端个性化需求与后端标准化生产的协同问题，TFTB解决施工质量以及加盟商管理问题。
"蘑菇+"年底落地，先发优势明显。亚厦蘑菇+是目前上市公司中互联网家装进程最快的，目前第一批加盟商（60家）已经完成培训的有15家，正在进行"110"样板工程，验收通过后将会在江浙地区铺开。现在公司的基本思路是"放水养鱼"将产生利润让利给加盟商，今年年底落地，明年跑顺运营走量，后年变现。
按照未来市场空间与市占率匡算亚厦持有"蘑菇+"股份估值129亿。主营按PE15倍估值108亿，总体估值268亿。等待催化剂继续确认蘑菇+价值，推荐评级。
风险提示：行业景气度下行对公司主营业务的影响，估值过高的风险互联网家装进程不达预期的风险，坏账计提超预期的风险

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